浙商证券-顺丰控股-002352-顺丰控股点评报告：市场份额有望持续提升-200224

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　　投资要点
　　市场份额有望持续提升
　　公司业务量市场份额有望持续提升。2019年，自“特惠专配”产品推出以来，公司单月业务量同比增速自8月起持续超越行业水平，全年业务量同比增速已超过行业水平。2019年1-6月、1-9月、全年累计，公司业务量市占率分别为7.3%、7.4%、7.6%。在疫情的影响下，公司相比其他主要快递企业复工率更高，配送范围更广。根据交通运输部统计，截至2月22日，中国邮政、顺丰和京东基本全部复工，其他主要快递企业整体复工率达66.7%。
　　人工和运输成本有望节省
　　2020年上半年，公司的人工和运输成本有望节省。受疫情防控工作下出台政策的影响，企业的人工成本和运输成本有望得到节省。根据交通运输部通知，2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，具体截止时间另行通知。根据国务院常务会议2月18日决定，阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，以减轻疫情对企业的影响。
　　结构变化是价格下滑主因
　　产品结构变化是均价同比下降的主要原因。2019年12月，公司单票收入19.3元，同比下降18.9%，主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。2019年12月，供应链业务收入5.8亿元，占合计收入118.5亿元的比例为4.9%。供应链业务的发展，有助于公司拓展新客户，增加现有客户粘性，以及提高资产利用率。
　　期待高端需求爆发和机场投产后成本优化
　　预计2019-2021年，公司归母净利润分别为56.9亿元、66.0亿元、78.5亿元，同比增速分别为24.8%、16.0%、19.0%，对应PE分别为35.7倍、30.8倍、25.9倍。收入端期待高端需求爆发，成本端期待鄂州机场投产后，航空运输网络优化带来的运输成本节省，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人工成本增长超预期，运输成本增长超预期