平安证券-万华化学-600309-万华的战略三板斧：自主创新、产业延伸、走向国际-200224

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　　平安观点：
　　化工标杆：万华化学是聚氨酯、石化和高新材料领域的优秀企业，位列全球化工50强。公司虽属周期股但却展示了高速成长性，我们认为根本原因是有效的战略：创新战略、相关多元化战略和国际化战略。
　　自主创新，打造技术和成本领先优势：万华在MDI领域具有领先的技术优势和成本优势，这得益于万华多年来持续不断进行技术创新。目前MDI单套产能可达110万吨，而在研的7代技术可以达150万吨，规模的扩大是公司保持竞争优势的重要原因。科学的创新管理系统和持续的科研投入是万华技术创新能力的保障。
　　产业延伸，打造一体化和规模化优势：万华采用一体化战略，例如从MDI生产延伸到TDI生产和聚醚生产，以及从MDI生产往上游延伸到苯胺生产和往下游延伸到特种聚氨酯生产。一体化战略帮助万华有效实现规模经济，降低了产品成本，巩固了市场地位，提高了竞争优势。
　　走向国际，中国万华成长为世界万华：万华也是中国为数不多的全球运营的化工企业之一。公司在国内的烟台、宁波、珠海三地和匈牙利有生产基地，在全球各地有技术研发中心分公司和办事处，负责营销、采购、投资并购和工厂运营建设业务。
　　投资建议：公司是中国化工行业的翘楚，竞争优势较强；同时技术创新给公司的长远发展带来驱动力，短期疫情不会影响公司长远发展，预计公司2019-2021年的归母净利分别是99.7、119.9、139.5亿元，对应的EPS分别为3.18、3.82、4.44元，对应的PE分别为15.7、13.1、11.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游行业增速下滑影响公司业绩；2）竞争加剧影响盈利；3）若疫情继续恶化，公司业务将受到影响；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。