安信证券-非银行业2020年第7期周报：政策宽松交投活跃，看好券商行情延续-200221

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　　下周非银板块观点
　　【投资故事】
　　本周重要事件解读：
　　（1）政治局会议定调灵活的货币政策和积极的财政政策。2月21日，中央政治局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。参考最新LPR报价（1年期和5年期分别调降10bp和5bp）、近期央行公开操作和十年期国债收益率变化，我们认为复工后可能在边际上影响政策宽松的空间，但流动性相对宽裕、实际利率下行仍将是2020年的大趋势，因此实体经济和金融机构的盈利呢能力仍有改善的空间。
　　（2）贷款数据创新高，疫情影响滞后体现但无需担忧。央行发布1月金融数据，1月人民币贷款增加3.34万亿元，创单月历史新高；广义货币M2同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。考虑数据发布的时间阶段，我们认为疫情对于经济、金融数据的影响将在3、4月份集中体现，但考虑到股指已基本对节后的大跌完成修复，而积极的政策（如再融资新规、减税降费政策）将持续利好实体企业，未来经济改善趋势仍值得期待。实体经济基本面改善+政策维持宽松的背景下，金融机构业务规模和利差有望继续扩大且业务风险将有所降低，从而持续提升ROE中枢。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，短期仍有上涨动能，长期盈利持续改善。我们认为疫情对于股市的负面影响基本消化，再融资政策出台和央行货币政策维持宽松局面对于券商股是重大利好。短期券商股在活跃的市场行情下仍有持续上涨的空间，我们预计上升空间约10%-15%；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（海通证券/中信证券/国泰君安），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国元证券/国金证券）。
　　（2）保险板块，我们认为此次疫情对于险企1季度新单销售以及代理人管理等方面，可能产生一定程度负面影响，但整体影响不用过分夸大。但是，资产端利率下行以及权益投资高基数，对于保险投资端压力有所加大，一定程度制约反弹上涨空间。主要关注下半年负债端以及资产端有望环比修复，关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　（3）多元金融板块，我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，人员流动限制使得新业务拓展放缓，存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降，建议关注基本面边际改善的低估值信托股。
　　【保险观点】
　　本周，保险板块指数上涨2.2%，其中新华保险（+4.9%）/中国平安（+1.7%）/中国太保（+2.7%）/中国人寿（+5.3%）。我们认为此次疫情对于险企1季度新单销售以及代理人管理等方面，可能产生一定程度负面影响，但整体影响不用过分夸大。但是，资产端利率下行以及权益投资高基数，对于保险投资端压力有所加大，一定程度制约反弹上涨空间。主要关注下半年负债端以及资产端有望环比修复，关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　坚持价值转型深化，科技驱动生态强健。近日，中国平安披露2019年年报，全年实现归母营运利润约1330亿元（YOY+18%），归母净利润1494亿元(YOY+39%)，实现新业务价值759亿元（YOY+5.1%），集团内含价值达1.2亿(YOY+20%)，公司2018年全年发放每股股息2.05元（YoY+19%）。我们认为关注重点在于这几方面。（1）坚持价值改革深化，NBV保持稳健增长。公司个险改革持续深化，坚持优化人力队伍，2019年末代理人规模下滑至120万人，人均新业务价值同比增长16%；坚持价值产品导向，新业务价值率达47.3%(YOY+3.6 pct.)，推动NBV同比增长5.1%。（2）交叉销售占比提升，零售综合金融优势扩大。公司综合战略金融战略深化，全年新增客户3657万，41%来自于集团五大生态圈，拥有多个合同客户占比提升至36.8%( YOY+2.5pct.)，客均合同数达2.64个，( YOY+3.9pct.)（3）投资收益叠加税改，显著增厚净利润。受益于减税政策影响，寿险、财险共104亿所得税抵扣额，叠加集团整体投资收益率显著改善，实现2019年归母净利润达1494亿元(YOY+39%)。（4）投入加大退保率增加，营运偏差显著缩窄。受公司持续加大科技、队伍建设等战略投入以及退保率提升，营运偏差大幅缩窄52%，叠加息差收入下滑，导致寿险税前营运利润增速为2.6%。
　　强化人身险精算监管，鼓励保障防范利差损。近日，银保监会办公厅发布了《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》，银保监会此次《通知》从三大方面作出相关规定：一是强化法定责任准备金监管，引入责任准备金覆盖率=（资产-其他负债+费用调整项）/责任准备金的公式，并要求寿险公司最近季度末覆盖率不得低于100%；二是进一步规范分红险红利分配演示机制，明确演示利率上限，并将红利分配比例统一为70%。三是完善非现场监测机制。我们认为此次《通知》一方面明确了分红险红利分配演示利率上限，防止公司通过分红演示进行恶性竞争，防范行业现金流和利差损风险。此外，通过引入责任准备金覆盖率这一标准，进一步强化法定责任准备金监管，鼓励保障型产品发展方向。
　　【券商观点】
　　本周，券商板块指数上涨10.7%，其中国金证券（+32%）/华鑫股份（+26%）/东方财富（+21%）。我们认为疫情对于股市的负面影响基本消化，再融资政策出台和央行货币政策维持宽松局面对于券商股是重大利好。短期券商股在活跃的市场行情下仍有持续上涨的空间，我们预计上升空间约10%-15%；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（海通证券/中信证券/国泰君安），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国元证券/国金证券）。
　　在“再融资政策利好+政策宽松延续+市场交易额大幅增长”等共同因素的作用下，券商股维持涨势。2月14日证监会发布再融资新规，预计直接利好投行业务，并将吸引此前大量“闲置”的一级半资金积极入市，从而活跃市场整体交易。货币政策方面，政治局会议明确要求“稳健的货币政策要更加灵活适度，积极的财政政策要更加积极有为”，叠加疫情因素的影响，近期政策面总体维持了宽松局面，十年期国债收益率跌至3%以下。券商股既受益于“流动性宽松”格局下的市场交易活跃趋势，也受益于资金成本下降带来利差空间扩大。
　　2月券商业绩同环比可期。受春节休市错配的影响，今年2月交易日将同环比多出一周左右，天然具有低基数效应；此外，截至2月21日，二月日均股基交易额达到了9484亿元（1月日均为6961亿元），两融余额升至10975亿元（较上月末增长5.8%）。同时我们认为疫情对股市的负面影响已基本消除，沪指回升到3000点以上令自营浮亏压力基本消除，因此券商2月实现同环比正增长的可能性较大。【多元金融观点】
　　本周，多元板块上涨8.7%，信托板块上涨6.7%，创投指数上涨8.5%。我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，人员流动限制使得新业务拓展放缓，存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降，建议关注基本面边际改善的低估值信托股。
　　疫情助推金融科技快速发展。近日，银保监会表示此次疫情对金融科技的应用，对监管科技的应用是很大的推动。以平安金融科技为例，截至2019年12月末，AI面谈官面试覆盖率达100%、代理人专属智能个人助理AskBob上线以来累计服务3.4亿人次；在疫情期间，智慧办公“利器”高效保障内部运营，全流程线上化服务90万人寿保险客户春节期间续保；平安产险运用领先的AI图片定损技术和精准客户画像技术，利用“好车主” APP为千万客户提供全方位、线上化的车险服务。此次疫情有望加速金融科技的推广运用，通过金融机构、第三方平台、金融科技公司合作，提升效率，提升企业盈利水平。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩