华创证券-债券城投全景系列之五：安徽，地处长三角城市群，债务负担相对较轻-200224

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　　经济和产业方面，安徽位于中国华东地区，2018年末，安徽省常住人口6324万人，全省共辖16个地级市。2018年GDP总量为30006.8亿元，GDP增速为8.02%，增速相对较高，在全国属于领先水平。安徽经济增速连续多年总体稳定，稳中有进，人均GDP为4.77万元/人。
　　财政结构方面，安徽省地方财政收入有所提高，且对转移支付依赖程度相对尚可，2018年全省一般公共预算收入3048.67亿元，一般公共预算支出6572.15亿元，财政自给率为46%。
　　债务率方面，安徽省经调整后负债率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）约为58%，经调整后债务率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付））约为143%，位居全国较低水平，安徽城投有息负债规模和地方政府债务余额均处于全国中游水平，分别为11024亿、6452亿元左右。
　　各地级市的经济、财政和债务情况：
　　经济规模和经济增速对比，合肥，芜湖，马鞍山市2018年GDP总量分列第一、二、三位，三市GDP之和占全省GDP总量的42.8%，黄山和池州经济实力相对较弱；从GDP增速角度看，亳州市10.1%的增速位居第一，六安市增速为2.9%，排名末位，其余各市增长率都在5%以上，从人均GDP来看，安徽各市差异较大，合肥市以人均GDP9.75万元/人位居全省第一，远高于其他各市，而排在末位的阜阳市人均GDP仅为2.16万元/人。
　　债务状况对比，合肥市以779亿元的债券余额位居全省首位，排名第二、三的阜阳、芜湖分别为723亿元、616亿元，其余地级市债务余额均不足500亿元。经调整的债务率方面，亳州市、铜陵市均超过了300%，合肥市最低，仅75%（不包括了省级平台有息债务）。全省城投平台梳理：安徽全省共98家城投平台，存量债券余额为3432亿元，其中省级平台5家，省会级平台4家，市级平台27家，区级平台28家，县级市平台7家，县级平台27家，以下我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。
　　主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地GDP情况、财政赤字以及税收占一般公共预算占比等指标，对比的侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）合肥、芜湖的综合表现好于其他地级市。芜湖市GDP规模是紧随合肥位于安徽省第二，且其债务规模处于全省较低的水平，合肥和芜湖的城投资质整体相对较优；（2）安庆、蚌埠、马鞍山、宿州的整体实力处于第二档；（3）滁州、阜阳、宣城、铜陵、淮北的整体实力处于第三档；（4）六安、淮南、池州、黄山、亳州的整体实力处于第四档。
　　风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。