中泰证券-三全食品-002216-控费提效显著，业绩加速释放-200224

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，公司实现营业收入59.91亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长106.69%；基本每股收益0.27元，同比增长107.69%。
　　业绩接近指引上限，四季度业绩加速释放。公司全年营收和净利润增速分别为8.16%和106.69%，利润增速接近业绩预告上限，计算可得19Q4收入和净利润分别为17.8、0.94亿元，同比增速分别为32.22%和683.58%，环比前三季度明显提速，我们认为原因一是公司积极开拓经销渠道，提升运营效率驱动销量高增长；二是春节提前效应驱动经销商12月积极备货；三是通过提价和产品结构优化驱动的吨价提升贡献。
　　红标零售提效+绿标餐饮发力驱动净利率提升。2019年公司净利率同比提升1.68pct至3.52%，其中19Q4净利率5.28%，同比提升4.36pct。我们认为一是提价+产品结构优化有效对冲成本压力。19Q4公司主要原材料猪肉等均有上涨，通过提价+促销减弱+结构优化，对价值链也进行了重新规划，保证渠道利润的同时也有效缓解了成本压力。二是红标控费提效驱动。公司红标传统零售市场通过优化产品结构，积极拓展销售渠道，直营转经销，减费提效显著提升净利率。根据渠道调研，我们预计零售业务中经销占比提升至60%以上。三是利润率更高的绿标餐饮业务持续发力。公司餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道，根据我们渠道调研，预计19Q4绿标收入延续前三季度40%以上高增长趋势同时带动整体净利率提升。
　　改革进入快车道，看好公司利润持续释放。我们认为公司竞争优势一是全国品牌力在速冻食品消费者评价榜位居前列；二是全国生产基地布局及冷链配送能力发达，销售网络全国范围快速响应为公司扩张提供保障。三是大刀阔斧的改革，管理改善明显。组织架构方面为红标和绿标事业部制，独立运营，分开考核；KPI改收入导向为利润导向的“3+1”机制，激发员工积极性。在零售提利+餐饮放量驱动下，公司进入增长快车道。
　　盈利预测及投资建议：看好利润高弹性。公司具有产能、供应链以及品牌优势，在红标控费提效、绿标放量增利的带动下，四季度明显提速，预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为59.92/65.90/73.20亿元，同比增长8.16%/9.99%/11.08%；净利润分别为2.11/2.3.19/4.30亿元，同比增长106.71%/51.62%/34.8%，对应EPS分别为0.27、0.39、0.53元（前次为0.20、0.32、0.45元），买入评级。
　　风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。