华创证券-顺丰控股-002352-2019年业绩快报点评：收入过千亿，利润增长27%，持续看好公司直营制优势与特惠件发力-200225

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　　公司公告2019年业绩快报：1）财务数据：2019年实现收入1121.93亿，同比增长23.37%，实现归属净利57.97亿，同比增长27.24%，业绩基本符合预期，此前报告我们预计利润58.6亿。公司扣非净利42.08亿，同比增长20.78%。2）分季度看：Q4实现收入334.2亿元，同比增长31%，连续三个季度提速；Q4实现净利14.9亿，同比下降2.8%；扣非归属净利7亿，同比增长5.2%。Q4扣非净利环比下降，我们预计与公司双11、双12业务量明显大幅增长，临时投入一些资源以及为新业务做出的投入有关。
　　踏准节奏，借特惠专配再度发力电商件市场，效果显著。
　　1）2019年业务量48.4亿件，同比增长26.1%，单票收入21.9元，同比下降5.74%，其中Q3、Q4单季业务量分别为12.2、15.9亿件，同比增速31.3%及51.6%，大幅领先行业业务量增速，尤其Q4领先行业39个百分点。
　　2）市场份额角度：公司Q4份额达到8.1%，较Q2提升1.4个百分点，12月已经达到8.7%。
　　3）2020年1月数据：公司业务量增速40%，体现直营制网络优势。公司公告1月业务量5.66亿件，同比增长40.45%，而行业增速预计为下滑。公司单票收入19.7元，同比下降21.2%，但较19年12月环比提升。快递业务收入111.5亿，同比增长10.64%。
　　4）借特惠专配业务再度发力电商件市场取得显著效果。19年5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品（预计单位价格降至6-8元），填补过去价格区间空白，以“填仓”模式发力，效果显著。业务量8月突破30%，10-11月均以接近50%的增速，12月接近60%增长，连续3个月成为领跑者。我们认为该产品不仅是阶段性产品，而是公司未来要发力的持续增长点。电商件的性价比是相对的，客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降，会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围，而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。
　　投资建议：1）近期快递行业连迎成本端利好：收费公路阶段性免费及企业单位缴纳的部分社保阶段性减免。此前报告我们静态测算顺丰单月或减少通行费收费约2亿（实际影响还需关注具体业务量，以及快递公司是否将成本节省让利）；而对于阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，参考顺丰19H1报表应付职工薪酬细项，测算公司总部可节省1.25亿（特别说明：若考虑公司外包部分人力成本，则收益程度将明显放大）。2）公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势，现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态，年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。3）盈利预测：基于疫情冲击的不确定性，我们调整2020-21年盈利分别为61.2及74.8亿，原预测为71.8及86.8亿，对应19-21年PE35、33及27倍。4）维持目标价50元，看好公司市值可达到约2200亿，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本开支过大，疫情冲击致经济大幅下滑影响公司时效件业务。