上海证券-利率市场交易策略：货币环境仍有利-200225

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　　主要观点：
　　四季度货币政策报告解读：科学稳健把握度，总量结构要平衡
　　央行认为新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。目前国内外经济都处于调整期，国内经济下行压力较大，主要体现在企业投资增长乏力，部分金融机构风险偏好下降。而疫情的影响主要在短期，体现在消费减少、企业复工较晚。
　　对于下一步的政策思路，央行坚持稳健的货币政策，要强调要科学稳健把握逆周期调节力度（此前为加强逆周期调节），妥善应对短期经济下行压力，但仍然强调坚决不搞大水漫灌，新增确保经济运行在合理区间。如何理解科学稳健把握逆周期调节力度，其实已经在专栏一里面给出了答案，主要把握总量、结构以及改革的度。并且从专栏三再次强调了结构性政策来看，未来结构性政策或许是逆周期调节中的重点。央行还强调了要把疫情防控当作当前最重要的工作来抓，加大对疫情防控的货币信贷支持。目前央行已经在总量（加大逆回购投放，逆回购利率以及MLF利率下调）和结构（专项再贷款利率优惠）方面加大了支持，未来仍将帮助受疫情冲击的企业与地区恢复，货币政策有望维持宽松。
　　总体来看，疫情冲击当前，央行并没有盲目的加大逆周期调节力度，反而强调要科学稳健把握逆周期调节政策的度，总量结构均需兼顾，不可大水漫灌，但也要保证经济运行在合理区间，更加考验货币当局的调控艺术。
　　债市走势预判：货币环境仍有利
　　上周债市继续调整，国开调整幅度较大。受疫情冲击影响，对冲政策释放信息较多。四季度货币政策报告出炉，要求科学稳健把握逆周期政策调节力度；政治局会议要求货币政策要更加灵活适度；央行副行长表示存款基准利率将长期保留，将适时适度调整，传统意义的降息可期，另外还表示通过LPR改革释放金融机构降低贷款利率的潜力，结合货币政策报告中商业银行应让利于实体的表述来看，未来LPR报价的下行仅依靠MLF利率下调的症结有望破局，加点部分同样具备下行空间；近期普惠金融的定向降准也将进行年度调整，流动性进一步释放。总体来看，受疫情影响，货币政策仍将维持宽松，对于债市而言，将处于一个较为有利的货币环境。但财政政策也有望更加积极，尤其专项债规模有望进一步上升，对债市形成供给冲击。同时随着疫情逐步得到控制，以及对冲政政策显效下，经济有望回暖。1月信贷社融大超预期，虽有季节性效应的影响，但信贷中长期化趋势的延续，也表明了经济内生动力的复苏，需注意二季度经济回暖对于利率的冲击。