华泰期货-沥青专题：美国制裁俄油子公司对沥青的影响-200224

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　　报告摘要
　　2月18日美国财政部宣布，对俄罗斯国家石油公司Rosneft旗下石油贸易公司RosneftTrading SA，及其负责人实施制裁。该俄罗斯石油子公司的委内瑞拉马瑞原油大部分直接或间接供应至中国、印度以及亚太国家，而国内上游的地炼以及中石油主要是用马瑞原油来生产沥青，马瑞原油在国内沥青生产中占比约30%，因此，市场对于后期原料不足的担忧提升，带来当天沥青期价在期货盘面上出现了明显反弹。
　　如果后期制裁继续，且不能出现替代的其他来源国原油，则沥青原料端供应担忧将加剧。
　　相对汽柴油利润而言，沥青生产利润依然有优势，目前炼厂利润水平处于中偏高位置，由此推断沥青估值并不低。但在目前下游需求基本停滞的现状下，沥青的利润优势或难以发挥作用。
　　展望沥青3月份的供需变化，预计是供需两升的格局，在国内运输恢复之后，上游炼厂在利润驱使下将有增加开工的动力，而疫情稳定后，下游需求也将重新复苏；预估3月的库存变化是环比走平或小幅累库。而美国制裁Rosneft事件，使得市场预期马瑞原油后期断供概率增加，或导致沥青3-4月实际产量不及预期，带来库存从累库转为去库可能。
　　基于对国内后期基建的良好展望，以及美国制裁俄石油子公司事件带来的供应端减少预期，我们预计3至4月份沥青有望从累库转为去库，建议期间多头思路对待。
　　风险点：一是，美国后期取消制裁俄石油子公司，二是，国内很快找到了替换马瑞原油的其他来源国的原料，三是国内肺炎疫情继续拖累下游需求且基建投入低于市场预期。