中信证券-恒邦股份-002237-重大事项点评：大股东拟认购非公开发行，债务结构改善助力业绩释放-200225

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　　公司拟非公开发行募集资金不超过31.7亿元，将有效降低公司资产负债率和财务费用。其中控股股东拟认购10.33亿元，员工持股计划拟认购1.2亿元，将进一步增强与控股股东协同作用，提高公司实际产能利用率的基础，彰显控股股东和管理层对公司的信心。公司具备行业领先的黄金冶炼能力，料在金价上行周期，盈利弹性逐年提高，维持“买入”评级。
　　公司拟非公开发行股票募集资金不超过31.7亿元。2020年2月14日公告，公司拟以11.61元/股非公开发行不超过2.73亿股，募集资金不超过31.7亿元。其中大股东江西铜业拟认购10.33亿元，恒邦股份员工持股计划拟认购1.2亿元。发行完成后公司的控股股东和实际控制人保持不变。其中20亿元将用于偿还有息借款，剩余全部用于补充流动资金。
　　发行完成后有效降低公司资产负债率和财务费用。2019Q3公司的资产负债率69.6%，2019Q1-Q3公司的财务费用为2.52亿元，本次非公开发行股票完成并且偿还完毕20亿元有息借款后，按照公司2019Q3的财务数据测算，公司资产负债率将下降至52.31%，年度财务费用可节省1-1.2亿元。有利于优化公司资本结构，增强财务稳健性，同时有助于减少公司财务费用支出，有效提升公司的盈利能力，提升发行人整体盈利水平，为公司未来持续稳定发展奠定基础。
　　控股股东增持进一步延伸产业链优势，员工持股计划认购增强信心。公司黄金的产能50吨/年，2018年和2019年Q1-Q3产能利用率分别为75.87%/86.09%，产能存在一定富余。本次非公开发行完成后，控股股东江西铜业持有公司的股权比例会从29.99%增至30.59%，进一步实现公司作为江西铜业黄金平台的作用，在优化流动资金和营运资金的基础上，利用和大股东的产业协同作用进一步提高公司贵金属的实际产量。公司员工持股计划拟认购1.2亿元，平均每名员工拟认购金额高达23.2万元，锁定期3年，进一步显示管理层对公司经营的信心。
　　流动性持续宽松叠加避险情绪支撑，金价处于上升周期。受以下因素影响：1)海外疫情风险给经济带来的不确定性，2)美国经济数据走弱和美债收益率走低，3)国内流动性的释放和通胀担忧，金价处于上行周期，预计2020年黄金均价1600美元/盎司。主营金银等贵金属冶炼的公司将持续受益于金价抬升对业绩的释放。
　　风险因素：主要产品价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期；江铜入主及资产注入的不确定性风险。
　　投资建议：公司作为黄金冶炼优质标的，技术与规模优势明显，成本优势提升盈利水平，预计此次非公开发行完成后会改善公司资本结构和债务结构，在金价上行周期，增强公司的核心盈利能力。预计2019-2021年归属于母公司净利润分别为3.25/6.12/7.43亿元（原预测为4.67/5.89/7.29亿元，根据金价和矿产金假设调整），对应EPS预测分别为0.36/0.67/0.82元（不考虑非公开发行），维持“买入”评级。