中信证券-移为通信-300590-2019年业绩快报点评：收入维持高增长，盈利能力回升-200224

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　　核心观点
　　公司发布业绩快报，2019年实现营业收入/营业利润/归母净利润6.29/1.69/1.61亿元，同比增长32.18%/31.08%/29.11%，业务符合预期。车载/物品追踪行业空间巨大，渗透率仍待提升，公司凭借“渠道+市场”双重壁垒有望实现“场景+区域”双维拓展，从而在较高盈利水平下持续成长，维持“买入”评级。
　　营收增速维持高位，盈利能力持续回升。2019年公司积极深耕和拓展国内外市场，不断开拓新产品和新业务，全年营业收入维持在30%以上；营业利润率与归母净利率分别为26.85%和25.56%，与2018年基本相当；加权平均净资产收益率17.37%，相比2018年提升2PCTs；公司盈利能力持续提升，2019年业绩快报与此前业绩预告一致，符合预期。分季度来看，虽然公司2019Q4收入增速（14.40%）低于2019年前三季度（42.21%），但营业利润率提升至30.67%，归母净利润0.61亿元（同比+46.45%/环比+70.44%），增速较2019Q2/Q3明显提升，表明公司的盈利能力的回升。
　　场景+区域双维拓展，保障长期成长空间。海外龙头CalAmp预计车载/物品追踪未来目标市场规模50/100亿美元，空间巨大；但2018年行业龙头CalAmp营收仅2.87亿美金，渗透率仍待提升。我们预计未来三年市场规模增速超20%。目前公司在欧美车载追踪市场基础坚实，凭借全球布局的销售渠道和研发构筑的产品优势，持续发力“场景+区域”双维拓展。2019年海外销售团队持续扩张，加速拓展中国/澳洲/非洲等新区域；积极布局多元化场景，动物溯源领域与利德合作持续深化，农业物联网/汽车金融领域与国内厂商建立初步合作关系。我们预计公司未来三年总体收入增速有望维持在30%以上。
　　技术+渠道双重壁垒，构筑核心竞争能力。市场端，公司深耕海外布局全球，借助定制化产品绑定大客户资源，获得欧洲CE、美国FCC认证等众多强制资格认证，拥有22家全球合作伙伴（技术合作伙伴/经销商/大客户），为公司业务拓展打下坚实基础。产品端，公司一方面持续加大研发投入保障产品技术优势，2017/2018/2019Q1-Q3研发费用率12.68%/14.15%/13.7%；另一方面采用外协加工轻资产运营模式，基于国内工程师和成本红利保障产品成本优势。综合来看，我们认为公司凭借全球化和定制化的先发优势，相比国内同行市场护城河更宽；凭借高研发和低成本的本土红利，相比海外对手产品竞争力更强。
　　风险因素：新场景及新区域拓展不及预期；盈利能力大幅下滑。
　　投资建议：看好公司未来三年全球加速成长，鉴于2019年业绩快报数据披露，微调2019/2020/2021年EPS预测至1.00/1.36/1.78元（原值为1.02/1.36/1.78元），维持“买入”评级。