中信证券-东方电气-600875-跟踪报告：燃料电池国产化先锋，长期竞争突围可期-200224

《中信证券-东方电气-600875-跟踪报告：燃料电池国产化先锋，长期竞争突围可期-200224（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-东方电气-600875-跟踪报告：燃料电池国产化先锋，长期竞争突围可期-200224（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　燃料电池空间广阔，产业迎来爆发期。公司有望凭借国产化率与先发优势，立足西南，逐步成长为国内氢能产业的一极，实现业务结构升级。维持2019-2021年净利润预测14.64/17.30/20.05亿元，给予公司2020年A股合理估值25xPE，对应目标价14元；H股较A股维持10-15x估值折价，目标价6.23港元，维持公司A+H股“买入”评级。
　　燃料电池空间广阔，产业迎来爆发期。2019年，我国首次将氢能源写入政府工作报告，氢能产业迎来顶级催化。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》中的指引，到2050年氢能在中国能源体系中的占比约为10%，燃料电池车产量达到520万辆/年，行业空间巨大。GGII数据显示，2019年中国共生产氢燃料电池汽车3018辆，同比增长86.41%；自主技术电堆功率出货量占比58.2%，较2018年增长30.4%，产业化快速推进。子公司东方氢能作为国内少数自主研发、独立培育的企业，高国产化率的燃料电池发动机系统产品，为公司提供较大的成本下降空间，未来有望进一步提升市场份额。
　　自主研发产品，生产迈入批量化。公司累计十年开发经验，目前已掌握含膜电极、燃料电池堆、车用燃料电池发动机等，在内的全套核心技术和自主知识产权，是国内燃料电池行业稀缺的自主研发型企业。首批搭载公司燃料电池系统的客车运营状况良好，平均百公里氢耗3.4 kg，达国内先进水平。氢燃料电池自动化生产线一期工程已正式投产，年产能达1000套，产品迈入批量化生产阶段。
　　立足西南市场，加速推进产业化。发挥资源优势，以成都为样板，投运百台氢燃料电池客车，并进一步辐射西南市场，向四川省内、山西省、陕西省开拓市场，逐步提升市场份额。同时积极加强产研融结合，推动燃料电池业务长效发展。未来公司有望借助国产化率与先发优势，成长为国内氢能产业的一极，实现自身业务结构的升级。
　　风险因素：氢能产业政策不及预期，风电“抢装”不及预期，核电装机不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司燃料电池业务加速推进，风电、核电业务向好，电站服务与海外业务空间巨大，股权激励激发活力，增长动能加速切换。维持2019-2021年净利润预测14.64/17.30/20.05亿元，对应EPS预测为0.47/0.56/0.65元，给予公司2020年A股合理估值25x PE，对应目标价14元；H股较A股维持10-15x估值折价，2020年合理估值为10x PE，目标价6.23港元，维持公司A+H股“买入”评级。