中信证券-和而泰-002402-投资价值分析报告：全球智能控制器龙头，射频芯片添新成长极-200225

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　　公司为5G物联网龙头，高速成长赛道、优异的业绩和现金流表现，叠加核心芯片资产加持，是国内稀缺的科技成长白马。采用分部估值，参照物联网、核心芯片领域优质公司，给予智能控制器45倍PE，即160亿元市值，射频芯片80倍估值，即80亿市值。我们认为公司2020年的合理目标市值为240亿，对应目标价26.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　业绩长虹的物联网智能控制器龙头。公司单主业专注物联网智能控制器20年，在智能控制器领域正成为全球龙头。公司营收、利润十二年高速增长，营收复合增速达24%，业绩复合增速19%，是国内稀缺的优质成长白马。2018年公司家电、电动工具智能控制器收入占比达81%，汽车电子、智能建筑与家具、智慧照明等控制器加速发展。
　　全球深度扩张，最大受益5G物联网时代。智能控制器是物联网设备“大脑”，全球市场超万亿美元，并无明显成长天花板。国内双龙头格局明显，且国内龙头受益全球智能控制器生产向中国转移，国内龙头正加速成为全球龙头。5G时代将进一步加强智能控制器量价齐升逻辑。公司2019H1海外收入已占71%，公司高端客户、高端市场、高端技术战略成效明显，经营现金流占收比从2011年的2%提升至2019H1的14%，是高速成长的现金牛公司。
　　射频芯片打开成长新空间。子公司铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域核心公司，射频芯片是国防现代化、卫星互联网，乃至未来5G毫米波组网、6G技术的最关键环节之一，市场空间巨大，进入门槛极高。
　　风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场拓展不达预期；商誉减值风险；射频芯片业务发展不达预期；宏观环境风险。
　　投资建议：公司为5G物联网龙头，高速成长的赛道、优异的业绩和现金流表现，叠加核心芯片资产加持，是稀缺的成长白马。采用分部估值，参照物联网、核心芯片领域优质公司，给予智能控制器45倍PE，即160亿元，射频芯片80倍估值，即80亿。我们认为公司2020年的合理目标市值为240亿，对应目标价26.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。