中信证券-鼎胜新材-603876-投资价值分析报告：锂电铝箔绝对龙头，尽享行业需求扩张-200224

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　　鼎胜新材是全球最大的锂电铝箔公司，国内市占率超过50%。锂电铝箔产品3-5年验证周期构筑行业壁垒，公司产能增速快于日韩龙头，深度绑定下游电池巨头保障产销量快速扩张，预计公司未来两年净利润增速超过40%。给予公司2020年32倍PE，对应目标价30.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　锂电铝箔需求增速稳定，行业有望出现量价齐升。锂电铝箔是锂离子电池正极集电体，占锂离子电池质量/成本的6%/1%。每GWh锂电池需铝箔400-600吨，随着电动汽车行业的迅速发展，预计2025年全球电池铝箔需求将达到38万吨，未来五年的CAGR为24%。2019年全球电池箔产能为9.2万吨，增产计划难以满足需求增速，行业供需格局中长期向好，预计电池箔出现量价齐升的格局。
　　全球最大锂电铝箔企业，认证周期助力公司长期领先。公司2009年开始切入电池箔领域，2015年起市占率持续位于行业第一。公司现有锂电铝箔产能4.4万吨，其中光箔/涂碳箔分别为3.6/0.8万吨，加工费在1.5/4万元以上，毛利率高达25%/45%。随着5万吨电池铝箔募投项目逐步达产，叠加电池箔领域3-5年的认证周期，深度绑定CATL、比亚迪的公司将迎来快速发展。相对日韩龙头的竞争优势和已有的海外扩张计划预计将助力公司逐步从进口替代向海外扩张转换，预计未来3年板块营收/毛利增速40%。
　　传统主营的空调箔和包装箔稳健发展，目标增速维持10%以上。公司现有空调箔/包装箔产能20/21万吨，下游客户包括一线空调企业和药品、食品饮料等领域知名厂商。2020年泰国4万吨铝箔项目计划投产，开拓公司在海外的布局。随着空调和包装行业的稳健增长，预计未来空调箔增速10%左右，包装箔增速近15%。
　　铝箔最纯标的，三费控制优异助力公司业绩稳定释放。2018年铝箔营收占公司整体的82%，高于A股铝箔上市公司平均营收占比59%。此外公司的三费率仅为4.3%，为行业领先水平，三费控制优异助力公司业绩稳定释放。
　　风险因素：电动汽车产销增速不及预期，电池箔行业供给大幅增加，铝价格波动风险。
　　投资建议：随着公司电池箔项目投产，凭借技术壁垒和渠道优势，在电动汽车行业高速增长的背景下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.89/4.11/5.41亿元，EPS分别为0.67/0.95/1.25元，目前股价17.47元，对应2019/20/21年PE为26/18/14倍。给予公司2020年32倍PE，对应未来一年目标价30.4元，首次覆盖，给与“买入”评级。