中信证券-石油石化行业国际油价点评：基本面边际改善，OPEC有望短期满额或扩大减产支撑油价-200225

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　　核心观点
　　国内疫情好转有望推动需求稳步回升，利比亚、委内瑞拉等国大幅减产，叠加美国产量滞涨和低库存水平，全球原油基本面边际改善，但短期仍呈供应过剩，预计OPEC+有望短期满额或扩大减产以助推油价逐步进入回升周期。短期内关注国内复工情况、海外疫情发展态势和3月初OPEC+会议决议。建议关注过度回调和油价上行受益标的，推荐卫星石化、桐昆股份、恒力石化和新潮能源，长期推荐中海油服、海油工程。
　　新冠肺炎疫情拖累中国及全球原油需求。国内原油需求的93%通过炼化装置加工为成品油，其中柴油、汽油和煤油约占成品油总量的37%、32%和11%，这三种油品最主要的下游消费渠道为交通运输，分别占三种油品总消费量的66%、46%和95%，因此交通运输消费约占国内原油需求总量的41.5%。疫情影响下，春运期间（1月10日-2月18日）全国旅客流量同比2019年下降50.3%。若按照疫情影响周期约45天，期间交通运输成品油需求平均下降35%计算，则2020年全国原油需求将同比2019年下降2%，约合25万桶/天，叠加化工需求的减少，预计疫情将导致国内原油需求减少约30万桶/天。EIA、IEA、OPEC2月最新月报预测疫情将导致2020年全球原油需求减少31、39、22万桶/天，并下调2020年全球原油需求增量至103、83、99万桶/天。我们预计2020年全球原油需求增量为85万桶/天。
　　国内疫情持续缓和及积极经济政策有望推动需求回升，但海外疫情尚存隐忧。若不考虑两次调整确诊标准的影响，非湖北地区新增确诊、湖北地区新增确诊和全国累计确诊+疑似病例数分别自2月6日、2月14日和2月10日开始转升为降，目前，非湖北、湖北每日新增确诊数据已稳定控制在300人、700人以下，国内疫情防控形势积极向好的态势正在拓展。疫情已导致国内炼厂总计、山东地炼开工率从1月初的83.8%、65.8%降至2月20日的69.4%、37.6%，随着疫情防控形势积极向好，各地陆续复工，叠加保经济增长的潜在政策，预计国内炼厂开工率有望触底回升。但目前海外新增确诊数仍持续增长，日本、韩国、新加坡、意大利、伊朗等国疫情存在爆发可能，全球经济和原油需求隐忧仍存。
　　利比亚和委内瑞拉大幅减产，美国原油产量增长短期停滞，供应缩减和库存水平支撑油价。利比亚受国内内战影响，产量从12月的114万桶/天降至不足20万桶/天，委内瑞拉预计2月出口量将环比下降20万桶/天至66万桶/天，且受美国制裁影响存在持续缩减的可能，伊朗出口仍接近为0。美国原油产量自1月10日以来未出现增长，稳定在1300万桶/天，当前虽已进入原油累库季，但库存处于近5年来相对低位，且美联储降息预期增强也利好油价等大宗商品。
　　当前基本面仍呈供应过剩格局，预计需求端压力将迫使OPEC+扩大减产。1月OPEC协议国总产量为2557万桶/天，环比+7万桶/天，新配额下的减产执行率仅为74.4%，但2019年消极减产的伊拉克、刚果和尼日利亚均大幅减产，释放出积极减产的意愿。2月初OPEC+开紧急会议讨论疫情对原油市场影响，沙特等国提议扩大减产60万桶/日，俄罗斯表示不反对但仍未最终决定，OPEC+将在3月4-5日召开例行会议讨论后续产量计划。我们分别预测了OPEC协议国维持1月产量、100%执行210万桶/天减产和再扩大减产60万桶/天三种情景下的全球原油供需关系，预测显示：（1）若协议国维持1月产量，则3月将出现大幅累库、全年出现小幅累库，油价下行压力较大；（2）协议国100%执行当前减产额度，则3月原油累库，但全年去库，油价将短期承压并在下半年逐渐回升；（3）协议国扩大减产60万桶/天，并较好执行，则3月原油供需平衡，全年较大幅度去库（若全年维持高额减产），利好油价。我们预测OPEC+有望在3月初会议上达成短期内满额或扩大减产的决定以支撑油价。
　　风险因素：向下：中美贸易局势恶化；中国疫情强度或持续时间超预期；海外疫情爆发；OPEC减产执行不力；向上：中东地缘政治冲突增加，产量出现下滑；美国等国产量增长低于预期。
　　投资策略：国内疫情形势转好导致需求逐步回升，利比亚、委内瑞拉供应大幅缩减，均有利于全球原油基本面的边际改善。短期来看，油价走势将随着近2~3周内国内需求的恢复进度、海外疫情发展态势和OPEC+二季度减产计划的落地而逐步明朗，预计1季度布油中枢60美元/桶左右。中长期来看，维持此次疫情（2月）可能会成为全年油价底部的观点不变，随着国内和全球需求逐步恢复、美国原油产量增长持续放缓，预计国际油价有望长期持续回升。建议关注疫情下的超跌标的和油价上涨受益标的，推荐卫星石化、桐昆股份、恒力石化、新潮能源，长期推荐中海油服、海油工程。