财通证券-宝丰能源-600989-化工珍“宝”，等待“丰”收-200224

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　　宁东煤化工龙头，产业链布局完善，未来成长性强。
　　公司已经形成“煤-焦-气-甲醇-烯烃-聚乙烯/聚丙烯-精细化工”为一体的产业链集群。公司规划总产能烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工品135万吨、原料煤810万吨。项目分三期建设：一期项目已完全投产；募投项目（包含于二期项目之中）中焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后端甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已于去年年10月初一次开车成功，前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目预计今年上半年投产，将为公司今年业绩提供增量；三期项目则将为公司未来提供较大增长。
　　公司成本优势显著，四个维度剖析优势来源。
　　公司低成本优势显著，我们从四个维度进行详细分析：
　　1）区位优势:公司位于宁东能源化工基地,资源禀赋卓越，优秀的地理位置为公司带来低成本的原料、土地、用水以及物流；
　　2）产业链优势:煤炭、甲醇等自产带来的产业链一体化优势不仅为公司提供抗周期的能力，也节约了大量原材料外购成本；
　　3）投资及技术优势:公司募投项目与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约30%以上。另外，公司积极试新型催化剂提高双烯收率，优化生产持续降低蒸汽单耗；
　　4）管理优势:综合管理水平较高，近几年费用率低于行业行平均值。
　　医用口罩和防护服生产项目正式开工，践行企业社会责任。
　　2月22日，公司医用口罩及防护服项目正式开工建设，总投资1100万元，将利用现有厂房，建设2条平面耳带式医用口罩生产线、1条折叠式医用口罩（如N95）生产线、1条医用防护服生产线及相关配套设施。项目预计今年3月下旬建成投产，届时可日产32万只医用口罩、5万只N95口罩、1000套医用防护服，产品除满足集团员工的防疫需求，主要用于全国疫情防控和市场需求。另外，公司2月9日对一套聚丙烯部分产能转产高熔指纤维聚丙烯S2040,日产量达1000吨，每吨所生产的无纺布约可制一次性外科口罩90-100万个或N95口罩20-25万个。2月14日，转产产品下线，各项指标达到相关要求。
　　盈利预测及估值。
　　公司作为国内煤化工行业龙头企业，园区化、产业链一体化及对技术指标不断优化夯实公司成本优势，募投项目及后续三期项目有望推动公司业绩持续增长。维持“增持”评级，预计19-21年EPS为0.54、0.77、1.01元，对应PE为17、12、9倍。
　　风险提示:产品价格下跌，新项目投产不及预期等。