华西证券-顺丰控股-002352-1月快递业务量同比+40.45％，重申“买入”评级-200225

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　　事件概述：2020年2月24日晚间，公司发布2019年业绩快报：经公司初步核算，公司预计2019年全年实现营业收入1121.9亿元，同比+23.37%；预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润57.97亿元，同比+27.24%；预计2019年全年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润42.08亿元，同比+20.78%。业绩略低于预期。
　　同日，公司发布2020年1月快递服务业经营简报：2020年1月，公司实现速运物流业务营业收入111.5亿元，同比+10.64%；实现快递业务量5.66亿票，同比+40.45%；1月月均单票收入19.7元，同比-21.23%；实现供应链业务营业收入4.78亿元，同比+455.81%。
　　Q4单季度实现归母净利约14.86亿元，同比-2.75%,单季度业绩增速低于全年总体增速。自公司2019年5月份推出特惠专配产品以来，公司快递业务量快速增长，2019年全年实现快递业务量48.4亿票，同比+25.1%，其中Q4单季度实现快递业务量15.9亿票，同比+49%。公司Q4单季度实现营业收入约334.23亿元，同比+30.69%，低于快递业务量增速，主要是由于快递业务平均单票收入下降所致。由于特惠专配产品单票价格相对较低，公司快递业务单票收入也相应有所下降，2018年公司快递业务票均收入23.18元，根据我们的测算，公司2019年快递业务票均收入约21.9元，同比-5.41%，其中Q4单季度快递业务票均收入约19.77元，同比-16.32%。
　　我们判断，由于特惠专配产品推出后，公司快递业务量快速上升，但由于特惠专配产品单票价格相对较低，拉低了整体的票均收入；同时，随着特惠专配产品、快运业务、供应链业务等新产品的快速上量，公司需要投入相应的增量资源应对此部分增量业务，造成成本上升，两方面因素或是造成公司Q4单季度利润增速同比下滑的主要原因。
　　1月快递业务量同比+40.45%，单票收入环比+2.07%，伴随业务量的快速增长，规模效应将凸显。公司1月份实现快递业务量5.66亿票，同比+40.45%，单票收入19.7元，同比-21.23%。快递业务量增长依然强劲，单票收入虽同比下滑，但环比看短期趋于稳定。公司2019年11/12月以及2020年1月的平均单票收入分别为19.69/19.3/19.7元,环比分别为-4.00%/-1.98%/+2.07%，公司平均单票收入短期趋于稳定。
　　此次疫情的爆发在一定程度上有利于消费者线上消费习惯的进一步形成，同时此次疫情对快递企业的生产组织能力也提出了考验。我们认为公司的直营模式在组织生产方面有优势，有望进一步提升电商件的市场份额，伴随公司快递业务规模的快速增长，对业绩的边际贡献将越来越明显。
　　投资建议：电商红利仍将继续，公司未来业绩将持续增长，修正公司盈利预测，重申“买入”评级。我们认为，疫情有利于消费者线上消费习惯的进一步形成，未来我国的电商行业仍将保持较高的增速；同时，目前我国的快递业务量仍集中于东部地区，中部、西部地区仍有较大的发展空间。公司作为快递行业的龙头，业务仍在持续的扩张，同时科技赋能将有利于公司提高经营效率，预计公司未来业绩仍将保持增长态势，长期看好公司。
　　根据公司发布的业绩快报，以及公司近期单票平均收入的情况，我们认为随着公司特惠专配产品以及供应链等业务的快速增长，单票平均收入将有所下降、成本会有所上升。据此我们相应调整盈利预测。2019-2021年的营业收入由原来的1100亿元/1324亿元/1561亿元分别调整为1122亿元/1374亿元/1680亿元；2019-2021年归母净利润由原来的60.8亿元/71.6亿元/84.6亿元分别调整为58亿元/66.5亿元/78.5亿元；2019-2021年对应的EPS由原来的1.38元/1.62元/1.92元分别调整为1.31元/1.51元/1.78元，按照2020年2月24日股票45.96元/股的收盘价，对应的PE分别为35/30/26倍,重申“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行有超预期的可能;行业竞争加剧。