平安证券-建筑行业装配式建筑专题：技术与成本造价篇，技术成熟+经济效益显著，政策开启装配式建筑万亿市场-200225

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　　“环保趋严+劳动力紧缺”驱动，政策开启装配式建筑万亿市场空间：1）装配式建筑是将建筑的部分或全部构件在构件预制工厂生产完成，然后运到施工现场组装成的建筑物，主要包括装配式混凝土结构（PC结构）、装配式钢结构和装配式木结构。2）由于环保趋严和劳动力紧缺，政府大力推广装配式建筑。2012-18年我国新建装配式建筑面积增长至2.9亿平米（占新开工面积13.9%），年均复合增速65.2%。预计2021年我国装配式建筑市场规模将突破1万亿元，其中装配式混凝土结构占比超50%。
　　装配式PC技术日趋成熟，建造工期优势突出：1）随着我国装配式建筑评价标准的出台，行业规范体系日趋健全，2019年北京市发布的65项装配式适用技术，为全国大面积推广装配式建筑提供了指导。2）在三大结构体系中，PC结构因成本最低、居住舒适度高等特点，在民用住宅中应用最为广泛，装配式PC技术也发展较为成熟。万科等龙头地产商都已在项目中运用装配式建造技术，其中碧桂园自主研发了“SSGF”新建造体系，通过采用全穿插施工、装配式装修等技术，将建造工期缩短6-8个月，成为建筑工业化实践标杆。
　　装配式建造成本改善空间大，“工期缩短+政策奖励”显著提升开发商经济效益：1）目前装配式建筑造价显著高于传统现浇混凝土结构，通过选择合理的装配方案和优化装配式设计环节可有效降低装配建造成本，特别是规模化生产预制构件是降成本的关键所在。2）工期缩短和政策优惠（容积率奖励、预售节点提前等）产生的间接效益可显著提高开发商内部收益率（IRR），有助于开发商快速回笼资金，降低融资成本，极大地促进了开发商发展装配式建筑。
　　投资建议：看好在PC领域具有规模化优势的龙头企业以及具有工程总承包经验的全产业链龙头企业，建议重点关注远大住工（PC构件龙头）、上海建工（施工总承包）、华阳国际（装配式设计龙头）、亚厦股份（装配式装修）。
　　风险提示：1）装配式建筑优惠政策（容积率奖励、预售节点提前等）落地不及预期导致发展受阻的风险；2）预制构件价格居高不下导致装配式建筑成本劣势难以改善的风险；3）若工程施工管理不当使得装配式建筑出现渗漏等质量问题，居民认可度不高将导致装配式建筑推广受阻风险。