群益证券-安琪酵母-600298-小包装热销，全年经营目标不变-200225

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　　结论与建议：
　　事件：我们近期了解了一下疫情期间公司经营情况。
　　疫情对生产线影响有限。此前，受疫情影响，2月宜昌总部1.5万吨产能停产，产能占比8%左右。但近期公司复工方案以被政府批准，宜昌酵母生产逐渐恢复。另外，由于酵母属于生活必需品，且公司海内外均有布局，因此，除去宜昌总部外，生产线并未停工，近一个月全球酵母产能利用率达85%以上。从物流来看，由于疫情的影响，国内部分地区物流受阻，但随着物流企业复工和疫情改善，运输正逐渐恢复正常，海外审批检疫成本或有一定增加，但综合影响应不大。总体来看，新型冠状病毒疫情对公司生产上的影响已基本消除。
　　“宅”经济发力，小包装酵母粉热销。受疫情影响，居民外出消费受阻，公司B端业务需求减弱，但C端受益家庭烘焙增长，小包装产品热销。目前，公司亦将大包装产品推往商超渠道，由于小包装利润率较高，且商超大包装价格亦高于B端客户，因此，通过加大商超渠道投放，B端不足或可部分通过C端来补，产品结构变化将有助于完成既定业绩目标。
　　糖蜜采购量已达年计划70%。春节前，公司已完成70%本年度糖蜜采购需求量，价格总体与去年持平，剩余30%将在南方完成采购。由于节前南方糖蜜价格已有所上涨，且疫情导致酒精需求大幅上升（糖蜜亦可用于生产酒精），预期南方糖蜜价格将上涨。整体而言，由于剩余采购量占比较小，公司原材料成本压力不大。
　　受疫情和春节影响，公司竞争对手生产计划延迟，而公司未停产，有利于进一步巩固国内龙头地位。目前，管理层亦对全年经营充满信心，维持经营目标不变（收入+15%，净利润+10%）。预计2019-2021年将分别实现净利润9.3亿、10.3亿和12.5亿，分别同比增8.4%、10.8%和21%，EPS分别为1.13元、1.25元和1.51元，当前股价对应PE分别为26倍、24倍和20倍。公司经营改善积极，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：人民币大幅升值、食品安全问题，国际竞争加剧，环保压力加大，不可抗力引起的终端销售不及预期