万联证券-非银金融行业人身险精算监管新规点评：启用责任准备金覆盖率，规范分红险利益演示-200225

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　　行业核心观点：
　　近期，银保监会印发了《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），监管正式启用准备金覆盖率，挂钩产品审批，统一红利演示分红比例至70%，短期或增加分红险销售难度，但长期来看有利于防止恶性竞争和防范利差损风险，也有利于保护消费者权益，减少客户投诉，提升行业形象，促进行业健康发展。整体来看，上市险企受《通知》影响较小，近期保险股受利率下行和疫情影响，估值维持合理偏低水平，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　启用准备金覆盖率，加强寿险公司偿债能力监管。责任准备金覆盖率＝（资产－其他负债＋费用调整项）/责任准备金，主要衡量寿险公司是否有足够资产覆盖法定责任准备金，既反映公司资产负债匹配水平，也体现公司应对未来保险责任给付的能力。《通知》明确准备金覆盖率低于100%的寿险公司将无法报批产品，这是继去年底将该指标挂钩4.025%年金产品销售之后，再次加强法定准备金在监管体系中的应用。我们判断绝大多数公司准备金覆盖率超过100%，预计本次受影响的寿险公司不超过5家。未来，监管或将更加广泛地使用该指标，不排除将其用于机构审批、投资领域等。
　　统一红利演示分红比例，规范分红险销售，上市险企受影响较小：由于近两年分红险分配不透明、夸大演示利益等问题有所抬头，《通知》将分红险利益演示中的分红比例统一为70%，将有助于减少销售误导现象，也更好地引导客户预期。短期来看，调低利益演示将削弱分红险的市场竞争力，在一定程度上增加分红险销售难度，但长期来看有利于防止恶性竞争和防范利差损风险，也有利于保护消费者权益，减少客户投诉，提升行业形象，促进行业健康发展。同时，上市险企在分红演示上相对正规，“忽悠式”利益演示现象较少，预计受影响较小。
　　增加万能投连监管指标，完善非现场监测机制：除准备金覆盖率之外，《通知》在季度负债业务信息表中增加万能、投连账户情况，包括结算利率、投资收益率等，加大对负债端的监管力度，有利于更加全面、及时、客观掌握寿险业负债状况，增强监管政策的科学性、有效性。
　　风险因素：新单销售不及预期、利率超预期下行、权益市场下跌、系统性风险。