万和证券-东方财富-300059-经纪、代销收入增速超预期，重资本业务发力-211020

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投资要点◆公司发布2021年三季报。

公司第三季度实现营业总收入38.56亿元，同比+47.85%，净利润25.07亿元，同比+57.76%，，较去年同期增长0.51个百分点；前三季度实现营业总收入96.36亿元，同比+62.07%，净利润62.34亿元，同比+83.48%，加权平均ROE为16.75%，较去年同期增加2.48个百分点。

◆市场活跃度维持高位，证券和代销业务保持高增速。

2021Q3A股交投持续活跃，日均成交额达到1.3万亿元。

截至2021Q3末，市场非货币基金管理规模达14.49万亿元，同比+39.32%，公司实现营业收入（主要为金融电子商务服务业务，即基金代销收入）为40.50亿元，同比+75.19%；手续费及佣金净收入（主要为证券经纪业务收入）38.82亿元，同比+53.11%。

◆持续融资加强资本实力，重资本业务发力。

公司完成158亿元可转债发行后，总资产达到1,824亿元，较年初增加65%，归母净资产达410亿元，较年初增加24%，并启动不超过120亿元公募债和不超过10亿美元境外债权发行工作，持续夯实公司资本实力。

截至2021Q3末公司融出资金规模408亿元，较年初增长39%，实现利息净收入17.02亿元（融资融券利息收入），同比+55.11%，两融市占率达2.2%；公司交易性金融资产为288亿元，较年初增加124.13%，实现投资收益4.92亿元，同比+118.98%。

◆公司持续加大金融IT研发投入，拓宽护城河。

公司持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户粘性，提高核心竞争力。

截至2021Q3末公司研发费用4.78亿元，同比+127.34%。

公司持续加大对金融终端的数据库和架构等方面的投入，同时强化天天基金、东方财富APP的AI、数据分析等功能。

公司持续践行一站式互联网金融服务战略，开展更扎实的财富管理布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争“护城河”。

◆公司2021Q3业绩表现超预期，上调至买入评级。

我们上调公司21-23年归母净利润至78.61/104.40/128.74亿元，对应同比增速为64.53%/32.29%/23.70%，对应PE分别为43.99/33.23/26.86，上调至买入评级。

◆风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。