华泰期货-PVC专题：下游复工慢，pvc基差仍将延续弱势-200226

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　　简要综述：疫情延后下游复工，2月需求下调至同比负增长，2月累库幅度加快；上游PVC降负持续时间以及出口增量预估有限，3月大概率是供需两增背景下仍延续快速累库，持续压制基差。
　　（一）疫情延后下游复工时间：各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，然而真实复工仍缓慢，根据V风数据，PVC下游负荷总体仍在30%以下，分地区看华北地区恢复最慢，市场预期下游明显提负时间点在2月底3月初。
　　（二）上游降负持续时间有限：2月上旬PVC企业深度降负，但主要原因并非氯碱低估值引起的减产保价（后文有对比氯碱利润与氯碱负荷的关系说明减产线不明显），而是煤矿复工慢导致的兰炭不足，导致了电石企业负荷不足，再导致外购电石的PVC负荷上不来，而目前电石开工已恢复；另一个前期降负的原因是物流不畅导致上游憋库，目前物流问题亦逐步缓解。2.25当周已看到PVC负荷小幅逐步回升。
　　（三）出口窗口打开后的出口增量有限：通过对比18年至今出口窗口打开时候的出口量，峰值在9万吨/月以内，并未能扭转3月平衡表累库的态势。
　　（四）结合3月平衡表累库的产业视角以及中国疫情逐步改善的宏观视角对基差、单边走势作出分析：基差受累库压制，单边价格则低点已现。
　　策略建议：（1）单边：氯碱估值低位背景下，随着疫情改善以及逆周期调节政策的加大，单边价格有见底反弹可能（2）基差：3月延续累库，持续压制基差，建议期现套利商在目前较低的负基差位置不过早地介入买现货抛期货的期现套行为。
　　风险：实际下游复工时间；上游工厂减产持续性；逆周期调节对基建及房地产复工的潜在刺激作用。