华泰证券-同花顺-300033-互联网基因，流量变现能力增强-200225

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　　业绩符合预期，现金流大幅增长，维持“增持”评级
　　据公司年报，2019年公司收入17.42亿元，同比增长25.6%，归母净利润8.98亿元，同比增长41.6%，扣非归母净利润8.36亿元，同比增长41.9%。经营活动产生的现金流净额为12.19亿元，同比增长130.8%。我们认为，同花顺作为A股活跃用户最多行情交易软件流量平台，在A股投资活跃度逐步提升的背景下，流量变现效率有望继续提升。我们预计，2020-2022年公司EPS分别为2.61、3.81、5.09元，维持“增持”评级。
　　现金流大幅增长
　　1）现金流大幅增长。2019年公司销售商品提供劳务收到的现金为20.97亿元，同比增长60%。19Q1-19Q4，销售商品提供劳务收到的现金分别为3.92亿元、5.10亿元、5.27亿元、6.68亿元。2）预收账款继续增长。2019年，公司预收款增加额为2.72亿元。19Q1-19Q4，预收账款分别环比增加0.85亿元、0.70亿元、0.48亿元、0.69亿元。3）收入稳健增长。19Q1-19Q4，公司收入分别为2.87亿元、4.16亿元、4.54亿元、5.86亿元，增速分别为20.5%、26.5%、32.2%、22.8%。4）净利润率继续提升。随着公司收入逐步增加，净利润率不断提升。2018-2019年净利润率为45.7%、51.5%。
　　业务分拆：关注新业务增量贡献
　　1）电信增值业务：2019年电信增值业务收入为8.85亿元，同比增长7.54%。我们认为，对于该业务我们主要看对现金流的贡献。我们预计，2019年电信增值业务带来的现金流提升幅度或在40%以上。2）广告及互联网业务：2019年广告及互联网业务收入为4.62亿元，同比增长44.2%。我们认为，该业务收入增长的主要驱动因素：a.平台活跃用户的增长，b.导流开户数的增长，c.交易量的增长。d.基金销售与其他交易手续费：2019年，该业务收入为2.35亿元，同比增长133.7%。业务收入增长的主要驱动因素是，公司加大黄金、基金等业务代销投入，相应收费收入增加。
　　20Q1现金流有望继续快速增长
　　公司预计，20Q1归母净利润为7534万元-8664万元，同比增长0%-30%。对于20Q1，我们认为，应该关注现金流的变化。自2020年2月19日，A股成交金额已经连续四个交易日突破万亿元。我们认为，如果A股交易活跃度继续保持，同花顺20Q1的现金流有望继续保持快速增长。
　　互联网流量龙头，维持“增持”评级
　　我们认为，同花顺的互联网属性和产品基因，或将逐步得到更好的结合，强化流量变现能力，上调盈利预测。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为2.61、3.81、5.09元（2020、2021年调整前为2.52/3.34元），对应PE56、38、29倍。2020年可比公司平均PE51倍，考虑到市场交易活跃有望与公司业绩形成正循环，应该享有一定估值溢价，给予公司2020年60-65倍目标PE，对应目标价156.6-169.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示：A股交易量大幅下滑，付费用户大幅减少，市场竞争加剧。