新时代证券-良品铺子-603719-定位高端零食，供应链与渠道齐发力-200225

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　　休闲食品需求逐渐多元化，市场不断扩容
　　我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散，CR10不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高，人们的消费观念和消费习惯随之发生变化，对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变，休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor，2018年我国休闲食品行业规模3440.7亿元，10年CAGR6.7%，预计2023年将达4423.6亿元，增长空间巨大。随着新零售发展，线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。
　　定位高端零食，收入结构逐渐平衡
　　公司定位高端零食，目前有超过2200家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省，产品超过1000种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东，不断为公司赋能，引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高，线下业务快速发展，收入结构逐渐趋于均衡，2019年预计实现营业收入72.38-79.62亿元，同比增长13.49% -24.84%。
　　供应链赋能，线上线下互动营销
　　公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分，前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面；衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接；后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道，优化周转效率，通过布局全渠道销售网络，建立与用户交互的多重触点，为消费者提供多元化的消费体验，实现线上线下业务的均衡发展。
　　未来三年有望保持双位数增长，看好中长期发展
　　我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.39、3.93、4.45亿元，EPS分别为0.85、0.98、1.11元。公司受益新零售，线上线下全渠道融合，参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值，给予40-45倍PE。
　　风险提示：成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒