西部证券-顺丰控股-002352-业绩快报点评：疫情期间份额逆势扩张，直营快递体系优势凸显-200225

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　　核心结论
　　事件：顺丰控股公布业绩快报，2019年公司营业收入为1,121.93亿元，增长23.4%；归母净利为57.97亿元，增长27.24%，基本符合预期；公司同时公布月度数据，1月公司快递业务收入为111.5亿元，件量规模为5.66亿件。
　　特惠件影响四季度扣非净利。公司2019Q4收入/扣非净利为334.2/6.97亿元，同比增长30.7%/5.1%。扣非净利放缓主要系受盈利能力较低（19Q4单价下降约17%）的特惠件业务放量（19Q4件量增长约52%）影响所致，同时四季度为传统旺季，加快产能投放节奏影响四季度扣非净利表现，公司四季度扣非净利润率较同期下降0.5pct至2.1%。
　　疫情期间份额有望大幅提升。因一月春节错期，顺丰春假期间继续营业，公司1月份件量5.66亿件，同比增长40.4%，若按国家邮政局快递发展指数报告预估的行业规模1月份40亿件计算，公司份额达14.2%（19年全年为7.6%）。因特惠件保持高增长，公司单价为19.7元，同比下降21.2%。2月疫情期间因航空件逐步加大，后续单价或有回升。当前顺丰基本全部复工，其他快递企业复工率约66.7%，我们预计一季度公司份额有望进一步扩大。
　　免收通行费利好成本端。公司运输成本分为自有及外包，运输成本占比约三成，假设通行费占比25%、疫情期间操作成本上升4%、免收通行费至6月底，中性件量增速（+32%）情景下，免收通行费政策相当于增厚公司14%的2020年归母净利，对应2019年增速约32%，实际影响取决于后续疫情防控进展。
　　投资建议：疫情特殊时期，顺丰具备直营与天网优势，份额扩张超预期。叠加近期交通部发布疫情期间免除通行费业务，利好杠杆较高的顺丰，我们上调公司2019-2021年EPS分别至1.31/1.52/1.73元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）新业务不达预期。