中泰证券-捷捷微电-300623-四季度营收超预期-200225

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　　事件：公司发布2019年度业绩快报，预计全年实现营业总收入67,399.71万元，同比增长25.40%；归母净利润18,968.60万元，同比增长14.50%。报告期内，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为712万元。
　　四季度收入端超预期，增长加速。Q4单季实现营收2.09亿元，同比增长55.83%，归母净利润5409万元，同比增长65.70%，环比增长7.60%。下半年以来公司进入增长加速期，一方面半导体行业景气度触底回升，下游需求好转；另一方面公司IPO募投项目产能的释放，特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润；此外公司调整产品结构与开拓新客户，存量与增量业务都有所加速。全年利润率为28.14%，维持在较高水平。
　　复工进展顺利，一季度受疫情影响较小，全年高增长可期。公司今年1月份延续去年四季度表现，实现同比增长，2月份以来公司通过各种措施，减轻了疫情给经营带来的影响，至2月下旬复工率已经恢复至较好水平。我们认为公司将受益于疫情平复之后需求的反弹，公司成长逻辑将进一步强化。此外去年下半年以来半导体元器件行业国产替代明显加速，公司在国产大客户供应链进展顺利，例如通信领域去年首次纳入中兴合格供应商名录，已经小批量供货，今年开始有望进一步增长。在下游补库与国产替代驱动下，公司今年将延续高增长趋势。
　　长期看公司在功率半导体领域的产品升级。公司从晶闸管切入到防护器件，然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域，在功率半导体行业持续品类扩张。下一步的增长看点则在MOSFET、IGBT等功率核心产品，公司去年MOSFET实现超预期增长，全年营收超过8000万元，四季度成立捷捷上海子公司，通过引入业内高端人才团队的形式，着力攻克MOSFETSGT等关键核心技术，面向5G、车规级等应用。MOSFET的开拓是公司未来几年的重要看点，长期则在IGBT、GaN/SiC等高端领域，公司也已经有所储备。
　　维持“买入”评级。在国产替代浪潮、自身品类扩张战略叠加产能开出背景下，我们认为公司迎来加速增长期。根据业绩快报情况，我们预计2019~2021年公司营收分别为6.74/8.80/11.62亿元（前次预测为6.40/8.14/10.38亿元），归母净利润为1.90/2.46/3.26亿元（前次预测为1.91/2.40/3.04亿元），对应PE分别为71/55/42，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能扩张不及预期；下游需求低迷；MOSFET研发与销售不及预期。