兴业证券-兴森科技-002436-净利润高速增长，IC载板国产替代空间广阔-200225

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　　投资要点
　　公告：公司发布2019年业绩快报，营业收入37.9亿元，同比增长9.19%，归母净利润3.03亿元，同比增长41.09%。其中Q4收入10.4亿元，同比增长19.8%，归母净利润0.72亿元，同比增长89.7%。
　　扩充产能开始释放，单季收入提速。公司Q4收入10.4亿元，同比增长19.8%，单季增速显著高于前三季度，主要是由于公司IC载板和样板扩产项目于下半年投产，释放产能贡献收入增量。全年来看，载板业务18年底实现满产，19年全年原有1万平/月产能维持较高利用率带动板块收入增长；5G基站建设带动通讯领域样板和小批量板需求；同时，上海泽丰半导体测试板业务收入也大幅增长，带动全年营收9.19%的平稳增长。
　　管理改善，持续降本增效，业绩高速增长。公司19年净利润同比增长41%，Q4单季度净利润同比增长89.7%，主要受益于：1）18年亏损的子公司美国Harbor、英国Exception、宜兴硅谷经营状况大幅改善；2）子公司上海泽丰半导体测试板业务收入和净利润大幅增长；3）公司降本提效成果显现，成本费用率有所下降。19年营业利润率达到9.7%，同比增加1.77个百分点。
　　持续加码IC载板，国产替代空间广阔。公司现有1.8万平以上/月的IC载板预计20年可实现满产，同时公司引进大基金，投资30亿用于载板项目的扩产，首期投资16亿左右，预计扩产5万平/月，合资公司兴科半导体也已经成立。需求端来看，公司通过三星认证，同时随着下游半导体行业尤其是封测行业向国内转移，国产IC载板市场空间巨大。并且，IC载板行业技术壁垒较高，随着公司产能释放，业绩有望实现高速增长。预计公司19-21年净利润为3.0、4.1、5.5亿元，对应当前股价（2020年2月24日收盘价）PE为80.1倍、58.8倍、44.2倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：IC载板扩产项目进度低于预期，产品价格快速下滑。