华泰证券-能科股份-603859-5G助燃工业互联网新星-200225

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　　能科股份：双轮驱动拥抱工业互联网
　　能科股份依托先进的工业软件和电力电子技术，为客户定制专属的，以工业互联网为核心的数字化、网络化、智能化系统解决方案。其中智能制造方面，公司提供数字化企业全生命周期服务，智能电气业务则主要聚焦于进口替代，核心产品包括大容量高压变频器和工程型变频器。我们认为随着5G的发展，工业互联网有望成为工业企业的标配。公司前瞻布局工业互联网与数字孪生技术，有望承接更多产业趋势变革带来的增量需求。预计EPS分别为0.66、0.89、1.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　收购上海联宏，加强协同增厚利润
　　2019年1月30日，联宏科技正式成为公司的全资子公司，并从2019年4月起开始并表。通过收购上海联宏，公司短期内利润增厚，根据公司三季报，2019年Q1-Q3，公司收入同比上升93%，归母净利润同比上升208%。而长远来看，本次收购完善了公司的智能制造布局，联宏PLM产品是公司端到端集成方案的核心，本次收购强化了公司智能制造方案的竞争力，并且扩充了公司的客户资源，强化了公司的增长动力。
　　增发募资加强主业，智能制造布局进一步完善
　　公司于2019年11月25日公开发行了1289.2万股A股股票，募集资金总额为3亿元。通过增发股份，公司加强了在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台方面的投入。其中数字孪生技术为公司仿真模拟生产解决方案的技术基础，结合大数据、VR/AR/MR等技术有助于进一步提升智能制造水平。高端制造装配方案则聚焦于数据链，通过装配智能化强化了智能制造解决方案。
　　布局工业互联网，或受益于5G催化
　　我国工业互联网自2016年以来受政策推动迅速发展，而随着2020年5G商用落地，未来5G的发展将提升数据传输效率，工业互联网有望提速，据前瞻产业研究院预测，到2024年我国工业互联网市场规模将达到12500亿元，2019-2024年CAGR预计为16%。而公司在工业互联网方面积极布局，提供智能制造云端应用及智能电气云服务，此外构建面向中小企业的工业云服务平台是公司重要的中期发展目标。我们认为公司云服务布局或受益于5G商用带来的工业互联网行业加速。
　　受益于5G成熟工业互联网提速，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计2019-2021年公司分别实现净利润0.93、1.24、1.61亿元，同比增长82%、34%、30%，EPS分别为0.66、0.89、1.16元，对应PE59、44、34倍。可比公司2020年平均EPS为54倍。考虑到公司充分受益于5G和工业互联网发展提速，智能制造业务有望加速增长，给予公司2020年50-55倍目标PE，对应目标价44.5-48.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，云服务推进不及预期，上海联宏不能完成业绩承诺的风险。