中信证券-太极股份-002368-深度报告：变革中的大型数字政务建设者-200225

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　　核心观点
　　公司是国有大型综合IT服务商，正处于股份改制中，我们预计该重大调整有望向公司注入新的活力。公司作为信创行业的重要参与者之一，随着2020年信创业务大规模开展，预计业绩将进入加速轨道。我们大幅上调公司2020年-2021年业绩预测，对应目标价69元，维持“买入”评级。
　　变革中的大型综合IT服务商。公司成立于1987年，是中国老牌软件服务商，是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化领先者。公司实控人中国电科（CETC）是我国唯一覆盖电子信息全领域的大型科技军工集团，正在进行转企改制。目前，公司股份计划划转至中电太极子集团下，划转后，公司实控人不变，控股股东将由事业单位控股变更为企业控股，体制机制的变革预计将为公司带来积极影响。我们预计公司阶段性完成了股权调整和人事调整后，业务有望进入加速上行轨道。
　　信创业务料将成为增长主引擎。公司及所属集团作为集团信创行业排头兵，正在加速打造信创产业生态，目前已形成包括数据库、中间件、办公系统、行业应用软件等的产业体系，并加强与中国电科旗下BIOS、操作系统等产品的协同，与上下游合作伙伴开展产业合作。公司在信创领域主要提供集成服务和软件产品，我们预计信创业务在2020年启动大规模建设，由此预计未来5年给公司带来累计收入有望突破200亿元。其中，我们预计集成服务收入在2020-2023年将实现12.6/30.5/36.8/21亿元；软件产品方面，慧点科技的OA应用作为主要实现功能有望实现高速增长。我们预计信创业务有望在未来三年再造一个太极股份，
　　数字政府主要建设者。公司长期服务于中国的政务信息化建设，在新一代政务云平台建设中，公司的商业模式正从传统的一次性建设转为提供长期运营服务，毛利率不断提升。在“云领未来”的思路下，公司已拓展北京、天津等多地政务云建设，目前北京太极政务云已承载超过69家委办局的644个业务系统。同时，公司在探索新的长期增长方向，凭借在能源企业的积累，依托中国电科（CETC）的电子元器件生产能力，工业互联网或成为公司下一个重点领域，公司在2019年发行可转债，其中4.8亿募集资金将用于工业互联网平台建设。
　　风险因素：信创业务行业进展不及预期；竞争加剧带来信创业务市占率和利润率不及预期；公司股份划拨进展不及预期等。
　　投资建议：我们预计随着信创业务大规模开展，公司业绩将有望快速增长。我们略下调公司2019年收入和净利润预测至67.17亿元和3.52亿元（原预测为70.8亿元和3.84亿元），上调公司2020-2021年收入预测至89.3/128.84亿元（原预测为88.62/110.7亿元），上调净利润预测至6.03/8.88亿元（原预测为5.38/7.71亿元）。我们用相对估值法，以电子政务可比公司2020年PE48X作为目标PE，对应目标价69元，维持“买入”评级。