方正证券-亿联网络-300628-全年业绩略超预期，SIP与VCS业务驱动业绩持续增长，云通信行业加速释放增长潜力-200225

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　　事件：
　　2020年2月25日，公司发布2019年业绩快报，全年实现营收24.93亿元，同比增长37.31%，归属于母公司净利润12.51亿元，同比增长46.92%。
　　点评：
　　1.SIP与VCS业务齐发力，公司全年业绩略超预期。公司2019年第四季度单季度实现收入6.37亿元,同比增长28.43%,环比下降6.46%,实现归母净利2.68亿元,同比增长42.55%,环比下降28.71%,由于二三季度美国和欧洲备货，加之部分理财收益跨年结算、年底奖金一次性费用等因素,环比有所下滑，但利润率同比上升。同时，由于欧洲及美洲地区SIPPhone需求较强，我们预计公司SIP与VCS业务拓展顺利是主要利润增长原因，整体上2019年全年业绩略超预期。
　　2.产品结构改变带来毛利率略升和美元汇率波动影响带来公司利润增速高于收入端。我们预计公司VCS新产品增速高于整体增速，根据历史财报数据，VCS毛利率比SIP高10%以上，产品结构改变带来整体毛利率略有提升；同时美元汇率波动带来的利好及公司现金流情况良好，资金管理能力进一步加强，维持了较好的投资收益水平，带来公司利润增速高于收入增速。
　　3.新冠疫情加速企业云通信发展，SIP龙头积极拥抱云端部署、发力VCS业务，公司有望持续受益行业增长，具备长期投资价值。历次危机都会催生新的行业风口，在本次疫情爆发后，企业对于远程办公的需求剧增。企业通信行业中，移动化（即手机和电脑接入）、云化（即服务器托管到云端）、以及会议室小型化本身就是行业自身演进的长期趋势，我们认为本次疫情更多的像一剂催化剂，加速行业的演进进程。公司以“自研+合作”的云端部署方式加速UC向中小企业渗透，建立自研云通信数据中心、运营平台，同时和全球领先的平台商及运营商Broadsoft、微软、英国电信、Verizon、西班牙电信等合作，2019年公司和中国电信签署合作协议，共同开拓5G时代云视频会议的核心应用，将为公司提供新的销售渠道和资源。目前国内视频会议市场的销售模式主要可以分为：1）政企市场，以运营商渠道为主；2）通用市场，以各地的经销商代理销售为主。而在云视频阶段，因为大的云计算平台厂商如腾讯云、阿里云的入局，其线上线下的渠道资源遍布全国各地，自带强渠道体系，因此未来销售模式也有望发生变局。鉴于亿联网络和阿里云、腾讯云、微软等云巨头良好的合作关系及前景，我们看好公司的长期配置价值。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司19/20/21年可实现归母净利润分别为12.51、16.28亿元、20.41亿元。
　　5.风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧风险，中美贸易冲突的不确定性，云视频、远程办公行业发展不及预期，公司新业务拓展进度不及预期