国金证券-瑞普生物-300119-重磅单品持续放量，多板块布局实现高增长-200225

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　　业绩简评
　　 2月25日，公司发布2019年业绩快报，报告期内公司实现营业收入14.67亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长64.10%，其中四季度单季营业收入增长38.35%，归母净利润增长288.14%。
　　经营分析
　　禽类疫苗量价齐升，公司新品有望快速放量；2019年公司打破原有竞争格局，拿到三价灭活疫苗批准文号，整体禽用疫苗营收增长超60%，同时新产品上市带动华南生物毛利率上升12个点；并且此毒株疫苗由华南生物独家生产，具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平、高交叉攻毒保护等优势，目前华南生物已中标广西、广东、山西等多个政府招标，市场苗也创销售佳绩，今年第二年公司将持续开拓市场，同时从长期看，公司依托华南农业大学等多个平台，研发储备丰富，增长动力持续充足。
　　规模企业加速扩张，公司生猪板块优化结构有望企稳回升；农业农村部全国400个县定点监测最新数据，1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%，1月份生猪出栏环比增长17.9%，下游生猪行业存栏回升，叠加非瘟疫情带来下游养殖行业规模化提升，疫苗渗透率提高，公司畜用疫苗客户均为规模化企业，畜用疫苗业务环比回升；其次公司不断推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品，积极抢占市场。
　　合理评估瑞派宠物公允价值以及鹤壁永达相关坏账准备，公司调整前次业绩预告；本次公司上调了归母净利润为1.95亿元（业绩预告为1.67-1.78亿元），同比增长64.10%（业绩预告为40-50%），主要源于：1）提取涉及鹤壁永达相关坏账准备金约3600万元，2）业绩预告时公司尚未取得瑞派宠物年报，本次确认了瑞派宠物约6000万元公允价值变动收益，同时瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，公司亦协同宠物医院积极布局宠物动保产品。
　　投资建议
　　公司为禽类疫苗龙头，禽苗行业量价齐升，公司新品持续放量，我们预计公司2019/20/21年净利润为1.95/2.47/3.03亿元，增速分别64.1%、26.66%、22.57%，对应PE分别为34.7/27.4/22.4倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　禽流感疫情风险、养殖景气不及预期风险、市场竞争加剧、公司疫苗中标情况不及预期风险、猪用疫苗和化药板块出现下滑、国家防疫政策变化风险。