中信证券-蓝晓科技-300487-2021年三季报点评：规模效应显现，吸附剂应用场景快速拓展-211021

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2021Q3公司实现营收3.35亿元，同比+35.86%，归母净利润8737.73万元，同比+82.12%。

Q1-3公司实现营收8.91亿元，同比+30.58%，实现归母净利2.38亿元，同比+44.81%。

公司新增吸附材料产能持续释放，规模效应逐步显现，金属资源板块多方布局，电子级和核级树脂应用场景打开，生物医药领域增量市场潜力可期，各项业务均处于快速增长阶段。

公司市值在应用场景快速拓展的背景下料将继续向上突破。

维持公司2021-2023年归母净利预测为3.23/4.48/5.75亿元，维持目标价120元及“买入”评级。

▍新增产能释放规模效应显著，Q3业绩显著增长。

2021Q1-3公司实现营业收入8.91亿元，同比+30.58%，实现归母净利润2.38亿元，同比+44.81%。

Q3单季公司实现营收3.35亿元，同比+35.86%，环比+27.37%，归母净利润0.87亿元，同比+82.12%，环比+38.10%。

受益于下游盐湖提锂等板块高景气，以及公司高陵和蒲城新建高端优质吸附分离材料产能释放带来的规模效应，我们预计公司吸附材料销售收入三季度显著增长，并贡献了主要的利润。

▍多个项目陆续汇款，应收账款坏账风险降低。

报告期内，公司累计回收与格尔木藏格锂业所签订1万吨碳酸锂的盐湖提锂装置设备购销金额4.91亿元，剩余0.87亿元（含税）待收回；并且收回了与青海锦泰锂业3000t/a碳酸锂生产线项目建设费用1.26亿元，剩余2亿元以债券形式认购其全资母公司锦泰钾肥增资后4.39%的股权。

2021年9月公司调整与锦泰锂业二期4000t/a碳酸锂建设项目合同，由原10年分期付款模式变更为现金购买模式，并调整原合同项下生产线建造款为2.74亿元（含税），目前已收到预付款5400万元。

应收账款的收回及合同调整，大幅降低了公司的坏账风险，加快了公司资金周转效率。

▍国内盐湖提锂市场空间广阔，公司有望显著受益。

公司在藏格、锦泰一期和五矿技改项目等的提锂装置均已顺利建成投产运行，锦泰二期稳步推进。

目前看，公司有望凭借优质的树脂吸附技术和良好的工业集成大幅度降低盐湖提锂工艺的成本。

从国内锂资源储备角度看，超过75%的锂资源蕴藏在盐湖中，工艺及成本的突破有望打开盐湖提锂的市场空间。

按我们之前的测算，至2030年，仅考虑树脂销售端，国内就具备35亿元的市场空间，若考虑所有初始资本开支，市场空间有望超过300亿元，公司作为国内提锂技术的提供方和树脂耗材的生产商有望大幅度受益。

▍吸附树脂应用场景全面打开，潜力可期。

超纯水领域，核能、电子领域市场空间正在迅速扩大，树脂吸附是目前唯一能够达到PPB和PPT级别的制备方式，配套的树脂产品也正伴随这两个应用场景迅速成长，预计至2030年二者市场空间有望分别达到13.3和4.05亿美元，另外叠加2030年面板行业1亿美元的数值需求预测，在超纯水领域，预计届时全球市场空间将达到18.35亿美元。

生命科学目前正处于高速发展阶段，市场需求旺盛，公司部分产品已经实现销售及国产替代，为该板块发展提供资源支持，有望打造公司新的利润增长点。

“碳中和”领域，公司吸附剂既可以实现可降解塑料PLA生产过程中乳酸的纯化，也能用于碳排放环节CO2的捕获。

目前CO2捕捉相关产品已经实现了向欧洲市场供货。

公司吸附树脂应用场景全面打开，持续打造公司新的利润增长点。

▍风险因素：盐湖提锂项目运行效果低于预期；新项目开拓不及预期▍投资建议：公司多个提锂项目已经获得客户验证，电子级和核级树脂应用场景打开，生命科学板块逐步发力，各项业务均处于快速成长阶段，我们判断公司市值在应用场景快速拓展的背景下将向上继续突破。

维持2021-2023年归母净利预测为3.23/4.48/5.75亿元，对应EPS分别为1.47/2.04/2.62元，维持目标价为120元（对应2021年80xPE，参考行业可比公司估值）及“买入”评级。