浦银国际-2022年宏观经济展望：全球喜忧并存，中国稳中求进-211203

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乐观的前景，现实的问题：市场一般预期，全球经济在2022年将完成复苏并恢复常态，2023年世界重回开放。

如果对疫情的预测是对的，我们没有理由不相信宏观前景是乐观的。

可是过去一年经历告诉我们，新冠疫情对经济的冲击并非一次性的。

因此，我们给出两个情景分析。

情景（一）新冠疫情逐渐减弱，全球GDP增速在高基数效应下有序地趋缓，通胀到2022下半年有所缓解。

情景（二）新冠变种病毒在全球暴发，各国再次实施严格的封锁隔离措施，供应链中断导致通胀恶化，这将是全球经济最悲观的情形，但中国经济将会相对乐观。

后疫情时代，中国经济展示更强韧性：中国是G20经济体中进口占GDP比例最低的国家之一，这意味着它将不太容易受到供应冲击和进口通胀的影响。

同样，中国也是外债占GDP比例最低的国家之一，这意味着它将更不容易受到全球流动性条件逆转的影响。

同时，与其它国家相比，中国稳健的货币政策避免了潜在的、由流动性驱动的资产泡沫。

事实上，我们估计经过一年的去杠杆后，中国的宏观杠杆率减少约10个百分点，与其他国家的杠杆率在疫情间大幅上升形成强烈对比。

因此，中国在刺激经济方面的政策空间也比其它国家多。

2022将是中国经济稳增长叠加长期高质量发展之年：我们认为中国对于逆周期宏观调控的把握和操作已经比发达国家更为成熟，目前中国经济正在进入财政及货币政策回归常态的拐点，总体宏观政策将比今年宽松。

固定资产投资增长经过低迷的一年后，将在明年有望抬头，特别是绿色经济和高端制造相关的基础投资，这不单局部抵消房地产下行的拖累，也是配合“十四五”的长远发展目标。

我们预计中国经济将在2022年一季度触底，在下半年有较明显的复苏，先下后上。

美国经济继续复苏但过热风险逐渐增加：2022年很大部分的复苏动力来自补库存，我们预测，至少需要两年时间才能使美国接近历史低点的库存销售比恢复至趋势水平。

但预期美国经济2022年先上后下，这不纯粹是基数效应，也是因为政策极速修复了产出缺口，导致经济提早出现过热风险。

虽然供应链的复苏将减低通胀压力，但工资增长及财富效应带来的需求增长不会让通胀下滑太快。

为了防止通胀预期中枢上移，我们不能排除美联储加快收紧政策。

最大的风险依然是反复的疫情，因为这会导致滞涨，让美联储陷入两难的局面。