中信证券-亿联网络-300628-2019年业绩快报点评：业绩超预期，VCS迎来高速发展期-200226

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　　核心观点
　　公司2月25日发布2019年业绩快报，公司实现营业收入（未经审计，下同）24.93亿元，同增37.31%；归属上市公司股东的净利润12.5亿元，同增46.9%，收入和利润双双超过1月13日发布的业绩预告中值，超市场预期。
　　公司在SIP领域龙头地位稳固，且增速持续超越行业。1.根据公司公告转引的Frost &Sullivan数据，截至2018年，全球SIP话机出货量为1260万台，预计未来5年以9%的年复合增长率增长。2018年按销售量计算，公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二，为14.5%，在SIP话机市场的市占率为全球第一，为27.3%。公司拥有覆盖全球100多个国家的销售网络，截至2019年H1，共有137家经销商，主要增量在美洲和欧洲。
　　VCS领域空间广阔，是公司业绩的增长重要看点。2019年上半年VCS业务实现了94.7%的高速增长，实现营业收入1.41亿元，营收占比从2018年上半年的8.6%提升至12.0%，占比不断提升。根据公司公告，Frost&Sullivan统计数据显示视频会议领域市场空间是SIP话机的5.5倍以上，公司切入该领域后VCS增长迅速。公司加大业务投入，开发了符合未来发展趋势的“云视讯”等产品，由于云视讯类SAAS业务的特点，不但有利于亿联网络快速拓展客户，而且该领域后续的业绩可持续性及订单可见度预计将有明显提升。
　　受益于人民币的贬值，预计公司在2019年汇兑上受益。美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响，且受汇率利好及产品结构优化等因素影响，毛利率略有提升。
　　风险因素：SIP增速不及预期、VCS拓展不及预期、汇率波动。
　　盈利预测和投资评级：公司在SIP领域预计未来三年仍将保持20%~25%的增长率。公司借助原有音频技术和渠道优势，在VCS领域维持高增长。由于公司在SIP领域仍保持强劲增长，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别至12.51亿/15.32亿/19.29亿元，对应EPS分别为2.09/2.56/3.22元（原为2.00/2.57/3.21元），对应PE分别为38/31/25倍，维持“增持”评级。