华泰证券-三钢闽光-002110-疫情冲击Q1业绩，继续看好公司-200226

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　　19年公司盈利36.8亿元，同比降43.5%
　　2月25日，公司发布2019年度业绩快报：19年实现营收455.0亿元（YoY+25.5%），归属于母公司股东的净利润36.8亿元（YoY-43.5%）；19Q4实现营收136.8亿元（YoY+45.2%、QoQ+6.1%），归属于母公司的净利润8.5亿元（YoY-35.9%、QoQ+30.4%），业绩符合我们前期预期。考虑到新冠疫情影响，我们下调公司20-21年业绩预测，预计公司19-21年EPS为1.50、1.35、1.39元（前值为1.46、1.57、1.66元）；对应PE为5.37、5.96、5.80倍，维持“增持”评级。
　　子公司贡献营收增量，19年营收上行明显
　　19年公司实现营业收入455.0亿元，同比增长25.5%，根据19年业绩快报披露，或主要因：一方面子公司漳州闽光开始贡献产量，其于2018年底点火调试，拥有60万吨轧钢产能（占整体6.5%），目前仍未满产，月产量约为3万吨，预计后期可继续贡献增量；另一方面物联云商项目建成，闽光云商平台电子交易系统于2018年底上线，2019年开始贡献营收增量。
　　矿价下行、钢价上行，19Q4业绩环比上行
　　19Q4公司业绩同比下降、环比上行，同比下降主要因矿价同比上行、钢价同比下行；环比上行主要因铁矿价格环比下行：19年初VALE矿难冲击逐渐消退，矿价自19年9月开始下行，19Q4澳洲矿均价（不含税）597元/吨，环比跌115元/吨。另外同期福建地区螺纹钢价表现强势，均价（不含税）为3634元/吨（QoQ+131元/吨），同期全国均价（不含税）为3492元/吨（QoQ+7元/吨），或主要因当期东北钢厂检修致排产计划偏慢叠加港口大风、压港问题，发运节奏被打乱，北材南运滞后，推高南方地区钢价。
　　疫情短期冲击明确，但不改公司优质特性
　　2020年1月，新冠疫情爆发，各行业多停、缓复工，钢铁行业受冲击明显，我们在周报（2020.2.23）中预计建筑用钢需求最早或于3月中旬修复。另疫情得到初步遏制，且逆周期调节力度加大，后期下游需求或反弹。我们认为公司优质特性不改：一方面福建省疫情相对较轻，复工节奏较快，规上企业复工率达75.8%（2.18）；另外公司成本、费用管控能力强，且收购罗源闽光工作有序推进，仍有近300万吨产能（占整体31.6%）扩张空间。
　　期待收购罗源闽光落地，维持“增持”评级
　　目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购；另外公司成本、费用管控能力强，在行业盈利下行时优势或更为凸显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.50、1.35、1.39元，可比公司PB（2020E）均值为1.08倍，给予公司1.05-1.15倍PB（2020E）估值，2020年预测BPS为8.24元，对应目标价为8.66-9.48元，维持“增持”评级。
　　风险提示:宏观经济不及预期；新冠疫情发展超出预期；收购罗源闽光进度滞后。