华创证券-瑞普生物-300119-2019年业绩快报点评：禽苗业务持续高景气，整体业绩增长略超预期-200226

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩快报：2019年实现营业总收入14.67亿元，同比增长23.26%；归母净利润1.95亿元，同比增长64.10%；其中2019Q4实现营业总收入4.34亿元，同比增长38.35%；归母净利润0.50亿元，同比增长288.14%。
　　评论：
　　收入端逆势大幅增长，禽苗业务表现亮眼。2019年公司实现营收14.67亿元，同增23.26%，其中2019Q4实现营收4.34亿元，同增38.35%。具体来看，家禽业务板块，受益于禽养殖行业高景气度以及高致病性禽流感（H5+H7）三价苗大单品导入，全年实现约50%增长，其中控股子公司华南生物在2019年初拿到禽流感（H5+H7）三价苗生产资质后，通过政府招标和市场化销售两种途径快速放量，而且产品价格相比二价苗接近翻倍，按照中监所批签发数据初略测算单品市占率在7.1%左右，带动华南生物全年实现营收约108%增长；家畜业务板块，非瘟疫情影响持续导致生猪产能大幅下滑，严峻外部压力下，公司加速内部整合，进一步优化产品结构，迅速推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品，创新营销模式积极抢占市场，2019H2收入企稳回升。
　　业绩表现略超预期，盈利能力显著提升。2019年公司实现归母净利润1.95亿元，同增64.10%，其中2019Q4实现归母净利润0.50亿元，同增288.14%。公司在上月业绩预告中披露2019年归母净利润1.67亿元-1.78亿元。业绩表现略超预期，原因主要系：1）去年底公司参股公司瑞派宠物完成C轮融资，获得玛氏战略投资，未来其将以宠物医疗为核心业务，打造医疗技术与管理的核心竞争力，预计未来五年店面规模将超过1000家。基于对瑞派宠物去年财务状况、经营成果、未来规划等因素评估，初步确认约6000万元公允价值变动收益，从而增厚公司归母经利润约5100万元。2）公司对所提供财务资助的鹤壁永达补提约3600万元应收款项坏账准备金，从而减少归母净利润约3100万元。此外，2019年公司归母净利率13.29%，同比增加3.29个pct，其中2019Q4公司实现净利率11.52%，同比增加7.37个pct，2019年摊薄ROE为9.58%，同比增加3.66个pct，公司盈利能力显著提升。
　　家畜业务底部迎拐点，家禽业务高增速有望持续，继续发力宠物市场布局。2020年1月全国能繁母猪存栏量环比增加1.2%，连续4个月环比增长，基础产能逐步恢复，带动猪用疫苗需求向好，公司猪苗产品系列完备，有望迎来业绩稳步改善；非瘟疫情影响，动物蛋白供应缺口仍在，猪鸡替代效应料将持续，预计2020年禽用疫苗全行业仍有望维持20%+增速，公司积极规划禽苗产能扩充，据了解华南生物禽苗悬浮培养车间已通过静态验收，后续投产后将大幅扩充禽苗产能，并有望通过充分整合瑞普与华南生物双重渠道优势，积极满足下游持续增长的防疫需求，产品市占率有望进一步提升；公司加快宠物板块团队搭建工作，建立独立销售团队，加强与宠物医院的合作，后续有望通过共享宠物大数据支持内部研发和营销，充分发挥协同效应，掘金宠物市场新蓝海。
　　盈利预测、估值及投资评级：基于对后续下游养殖业生产节奏及动保业竞争格局的判断，我们略微调整预测公司2020/2021年实现营收18.71/21.66（前值18.73/21.31）亿元，实现归母净利润2.56/3.08（前值2.34/2.70）亿元，对应EPS为0.63/0.76（前值0.58/0.67）元，对应PE为26/22倍，当前可比公司2020年平均PE为38倍，考虑公司业绩有望持续高成长性，暂维持目标价20.3元，对应2020年32倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游产能恢复不及预期，畜禽疫病蔓延，市场竞争加剧。