平安证券-克明面业-002661-促销减缓致收入增速放缓，利润弹性有望继续凸显-200226

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　　投资要点
　　事项：
　　2月25日晚，公司发布2019年业绩快报，全年实现营收30.34亿元，同比+6.2%，实现归母净利润2.09亿元，同比+12.4%。4Q19实现营收7.85亿元，同比-8.5%，实现归母净利润0.76亿元，同比+243.6%。
　　平安观点：
　　受多因素影响，4Q19收入有所下滑：虽春节备货时间提前使得部分需求转移至四季度，但由于高性价比产品促销力度有所收窄以及主动收缩大米、米粉等小业务，4Q19收入同比有所下滑。春节后，受疫情影响，挂面需求出现较好增长，公司作为挂面行业龙头，有望分享行业红利，季度收入增速或逐步改善。
　　促销减缓+结构升级，单季利润实现高增：公司4Q19归母净利同比+243.6%，净利率9.7%，同比提升7.1 pcts，主因或在于短期更多资源向高毛利产品倾斜而推动产品结构升级以及高性价比产品减少货折力度。疫情发生后，消费者价格敏感性下降，我们预计公司挂面、方便面产品费用支持力度同比或有所减弱，对公司短期业绩形成较好支撑。
　　短期利润弹性凸显，长期成长空间打开：疫情影响下，挂面等主食类产品需求有望实现较好增长，且旺盛需求下产品费用投放或得到较好控制，公司短期业绩具备较好弹性。公司高端挂面龙头地位巩固，低端挂面正逐步发力，有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利，打造新增长引擎。我们维持公司20-21年EPS 0.80、0.98元的预测，对应PE分别为20.3X、16.5X，维持“推荐”评级！
　　风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。