兴业证券-IGG-0799.HK-拳头游戏下行，静待新游接棒-200225

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　　投资要点
　　2019年业绩前瞻：我们预计公司2019年全年营收为6.83亿美元（单位下同），同比下滑8.81%，归母净利率20.1%，相比去年降低5.2个百分点，主要原因来自销售费用（上升2.2pcts）和研发费用（上升4.1pcts）。预计每股收益为87港仙。
　　两款拳头产品均进入下行阶段。SLG品类竞争逐渐激烈，《王国纪元》先发优势受威胁。峰值已过，《王国纪元》进入回落阶段。《城堡争霸》热度退散，预计19、20年MAU&流水将双降。
　　新游品类逐渐丰富，但增量有限，流水放量还需时间。2019年公司发布多款新游，其中SLG类别游戏占比明显降低，IGG在尝试优化游戏结构的路上继续迈进。但发布新游不及预期，普遍流水偏低。公司2020年还将推出5-10款新游，将拓展休闲类，MMORPG、FPS等品类，布局多元化，蓄力占领细分领域，目前正处探索过渡阶段。
　　19年为研发投入大年，研发策略转变。截至19H1研发人员占公司总员工数半数以上。2019年公司研发策略有所转变，更加注重研发周期管理，并新增约400名研发人员，40个研发团队，研发费用预计同比增长35.62%至8625万美元，研发费用率将达到12.6%，导致净利润率下降5个pcts。
　　集中回购，彰显投资价值。2019年下半年，公司发生回购48次，总金额达1.59亿港元，最低回购价为4.38港元，最高回购价为8.19港元。
　　投资建议：核心游戏进入瓶颈期，且新游放量还需时间，我们将19/20年的收入由7.34/7.62亿下调至6.82/6.71亿美元（《王国纪元》收入采用中性预测），归母净利润由1.46/1.68亿下调至1.38/1.47亿美元，目标价由8.57港币下调至7.2港元，对应19/20年8.3x/7.8x PE，考虑到公司估值目前为行业最低，并处于历史较低位，叠加我们对于公司多品类游戏的拓展的期待，我们继续维持“买入”评级。
　　风险提示：全球游戏市场增速不及预期；老游生命周期较长；新游戏推出不及预期