国信证券（香港）-中广核矿业-1164.HK-铀价回升前景广阔，中期营收快速增长-211018

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铀价处于回升周期2011年福岛核事故后，天然铀价格长期处于低位，2016年最低跌17.75美元/磅，导致全球铀矿产能供给连续减少，但2019年以来随着“碳中和”逐渐成为全球供识，市场需求预期不断增加，推动铀价逐步走高。

目前UxC的U3O8现货价格已上涨至44美元/磅，历史最高为138美元/磅，而根据CNEA2021年7月的预测，天然铀现货价格2030年将上升至61美元/磅。

全球天然铀价格正处于回升周期，公司市场前景广阔。

中期营业收入、归母净利润同比分别增长99%、-68%截至2021年6月30日，公司实现营业收入18.45亿港元，同比增长约99%；实现毛利0.74亿港元，同比下降32%；归母净利润0.45亿港元，同比下降约68%，基本每股盈利约0.55港元，同比下降约68%；毛利率和净利润率分别约为3.99%，1.95%，同比分别减少7.77、10.17个百分点。

公司收入实现翻倍式增长主要源于期内天然铀贸易量大幅提升；毛利及毛利率下滑我们认为主要因为去年同期天然铀价格大幅上升，而本期天然铀价格则表现相对平稳所致；归母净利润及净利润率下滑则源于：（1）天然铀贸易毛利下降；（2）联营企业FissionUraniumCorp.股权被稀释产生视作出售的亏损；（3）合营企业谢米兹拜伊公司（以下简称“谢公司”）因交付安排天然铀销售量同比下滑，但预计全年销量仍将正增长。

奥尔塔雷克股权收购完成，铀矿包销量大幅提升截至2021年6月30日，公司完成从谢公司包销矿山产品销售284.8吨铀,并且实现7.316百万磅(相当于约2,814吨铀)U3O8国际铀产品的销售。

公司目前从谢公司获得的天然铀包销量为每年588吨铀，对奥尔塔雷克公司49%股权的收购于2021年7月30日完成后，公司的铀矿包销量将提升至年均约1900吨铀的水平，增长幅度超过200%。

风险提示1、公司天然铀贸易额大幅下滑;2、合营、联营公司产能不及预期；3、天然铀价格走势大幅低于预期。