中信证券-美亚柏科-300188-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，大数据业务为长期战略-200226

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　　核心观点
　　公司公布2019年业绩快报，2019年实现营业收入20.65亿元，同增29.01%；归母净利润2.88亿元，同降4.90%。19Q4收入12.02亿元，同增37.07%；归母净利润3.23亿元，同增26.06%。2019年公司业绩拐点显现，电子取证业务恢复稳步增长，2020年将为公安大数据融合平台大规模推广元年，调整2019-2021年净利润预测至2.88/4.36/5.73亿元，对应EPS 0.36/0.54/0.71元，维持目标价27元及“增持”评级。
　　业绩符合预期，收入持续增长。公司扣非后净利润仍然保持增长，因为2018年有处置股权收益约6500万元，2019年非经常性损益在2500万元以内。主营业务保持增长的主要原因如下：
　　1）国家机构体制改革落地，带动采购和建设需求恢复。随着公安部机构改革、税务机关调整等进入尾声，市场采购和建设需求增加迎来拐点。2019年第四季度的拐点十分明确，Q4单季度收入同比增长37.07%，归母净利润确认3.23亿元，同比增长26.06%。公司2019年毛利率相对略有下降，主要原因是大数据项目所需通用硬件用量比重同比增加。
　　2）我们预计公司取证业务保持增长，公安大数据业务持续高速增长。在电子数据取证业务，加快了取证3.0系列产品落地，行业已由网安逐渐向刑侦、监察委延伸；在大数据信息化业务方面，公司紧抓各省市行业大数据平台及政府大数据平台项目建设需求，在2019年相继中标多个大数据项目。
　　利润率下降，主要因为毛利率波动和研发投入提升。公司在2019年承接的大数据项目，通用硬件比重相比往年有所增加。根据采招网订单显示，2018年12月公司中标广东省公安厅约9500万订单，内容偏硬件采购和安装，对于毛利率产生了短期影响。我们看到在2019年12月，公司中标广东省公安厅大数据二期1.6亿订单，基本全为软件开发，公司的主要建设能力在软件开发，长期看我们预计公司公安大数据毛利率会保持较高水平。另外，公司加大研发和市场拓展投入，导致2019年成本费用有所增加。
　　公司已经在公安融合平台和城市大数据领域取得领先地位，即将进入收获期。我们长期看好公司在政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。公司于2019年引入国投智能科技有限公司为控股股东，深度结合央企优势和民企活力，高效的内外部资源整合提升了公司竞争力，旗下子公司相继在税务稽查、刑侦电子数据取证等领域打开局面。考虑到公安大数据融合平台百亿的市场规模以及公司在该领域不断的业务扩展，未来大数据业务的业绩贡献有望超过电子取证业务，成为公司主要业绩增长点。
　　风险因素：政府财政紧张的风险；省市县政府机关机构调整持续深化影响信息化建设推进的风险；市场竞争加剧导致价格下降的风险；贸易争端导致上游元器件供应链紧张的风险。
　　投资建议：2019年公司业绩拐点显现，电子取证业务恢复稳步增长，2020年将为公安大数据融合平台大规模推广元年，我们调整公司2019-2021年净利润预测至2.88/4.36/5.73亿元(原预测为2.86/4.35/5.91亿元)，对应EPS预测为0.36/0.54/0.71元，对应PE 68/45/34x。我们采用相对估值法，给予公司目标PE 50x，对应目标价27元。维持“增持”评级。