西南证券-同花顺-300033-2019 年年报点评：活跃用户数持续提升，预收款预示20年高增长-200225

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　　业绩总结：2019 ]年公司实现营业收入17.42亿元，同比增长25.61%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长41.6%。实现归母扣非净利润8.36亿元，同比增长41.92%，业绩实现高增长，净利率同比提升5pp。
　　四大核心指标同比大幅增长，佐证年初对公司业绩大增的预判。1）收入端看，公司实现25.6%的增长主要是因为2019年A股市场活跃度回升，投资者对证券金融资讯的需求增加导致的销售收入的增长。2）利润端看，公司实现41.9%的增长，主要是收入端增长叠加费用率的下降。相较于2018年，公司2019年管理费用率下降1.6pp，研发费用率下降1.9pp。3）从现金流看，公司销售商品、提供劳务收到的现金流入21亿，同比增长59%，18年同期为-9.2%。4）从预收款看，2019年公司预收账款8.4亿，同比增长48%，18年同期为-21.6%。
　　经营层面，广告&互联网业务、基金代销业务超预期，活跃用户数逐步提升。1）分业务看，增值电信服务与软件销售业务稳定增长，广告及互联网业务、基金代销业务增长超预期。2019年公司广告及互联网业务收入4.6亿，同比增长44%，基金代销业务收入2.35亿，同比增长93%，主要是受益于2019年资本市场交易活跃，且用户付费率的提升导致。2）从业务数据看，截至2019年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约4.9亿人，日活用户1301万人，明显高于18年同期的4.4亿和1057万人。
　　2020年Q1疫情冲击下保持0-30%业绩增长，预收款预示2020年30%左右高增长。公司披露2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1-1.3亿元，同比增长0-30%，尽管受到新型冠状病毒疫情的冲击，公司仍能保持较高增长，公司积极应对，研发了高效的远程协同云办公系统，满足公司业务及行业创新发展的需要。从全年看，由于公司业务采用“先预收，再确认”的模式，8.4亿的预收款预示2020年有望实现30%左右的收入高增长。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润将保持30%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C端/B端业务场景中变现，考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：证券市场景气度下滑风险；金融政策变动或对业务造成影响的风险。