中泰国际-六福集团国际有限公司-0590.HK-内地开店节奏加快；现价估值吸引-211020

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22财年Q2内地同店销售较20财年同期增长38%六福集团日前公布22财年Q2(21年7月-9月)经营数据，集团整体同店销售(SSSG)同比+105.0%。

黄金产品的SSSG同比+116.0%，主因是金价下跌及婚嫁活动恢复刺激买金需求；定价首饰的SSSG+89.0%。

按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+62.0%，较20财年同期增长38%。

期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+115.0%及-5.0%，表现与龙头周大福(1929HK)相若；港、澳及其他地区同店销售同比+109.0%(香港地区+63%/澳门地区+326%)，恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的47%。

内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+65.0%，较Q1的+39.0%有所加快，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。

截至2021年9月30日，集团于内地的店铺数目达2,528家，22财年上半年已净增加234家，开店节奏加快，预计全年开店数目将超越原先350家的指引。

六福可被视为投资香港通关后消费复苏的替代品香港特区政府8月推出消费券刺激了公司首两周珠宝首饰的表现，公司对10月第二批消费券推出的效用保持乐观。

集团短期侧重香港本地民生区域店，预计在本地消费的支持下，民生区店铺已可录得盈利。

疫情前的19及20财年六福的港、澳地区经营利润占比分别高达50.7%及29.8%，我们仍然认为六福可被视为投资香港通关后消费复苏的代表标的。

上调目标价至32.08港元，维持“买入”评级黄金产品及加盟渠道占比提升将对内地业务的毛利率构成压力，但高利润率的品牌收入伴随批发业务增加而上升，以及批发业务较自营业务拥有更高的经营利润率，我们预计公司整体经营利润率将保持稳定。

基于较快的开店节奏，我们分别上调22-24财年收入预测0.8%/1.5%/1.6%至114.5/131.7/144.1亿港元；预计22-24财年股东应占溢利分别为13.2/15.7/18.2亿港元，每股盈利分别为2.24/2.67/3.09港元，目标价从32.0港元上调至32.08港元，对应23财年12倍PE。

公司现价对应22及23财年PE分别仅9.6及8.0倍，均低于历史平均值，而且相对龙头周大福(1929HK)有近57%%的估值折让，因此维持“买入”评级。

风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险。