光大证券-安恒信息-688023-2019年业绩快报点评：业绩略超预期，静待净利率回升-200226

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　　◆事件：发布2019年业绩快报：2019年实现收入9.45亿元，同增50.85%，高于招股说明书中预告的8.7-9.2亿元的上限；实现归母净利润9359万元，同增21.74%，也高于招股说明书中预告的8000-8400万元上限，业绩略超预期；实现扣非后归母净利润8117万元，同比增长40.38%。
　　◆收入快速增长主要得益于卡位优势明显：公司收入快速增长主要是得益于云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品销量增长较快，以及公司顺应行业发展趋势加快推进安全服务业务。自2014年开始陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知、智慧城市安全和物联网安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。公司包含新兴安全业务的网络安全平台业务收入由16年的1795万元增长到18年的1.42亿元。此外公司逐渐从提供专业产品向提供专业服务模式进行转变，安全服务业务收入16-18年增长2.42倍，增速快于总营收增速。上述两块业务占收入的比重由2016年27%提高到了2018年的49%，预计2019年的占比还将提高，预计未来二者还将保持快速增长，它的快速增长将明显带动整体收入增长。
　　◆静待净利率回升：根据公司业绩快报，预计2019年净利率为9.9%，处于历史低位。公司净利率较低主要是因为公司持续进行研发投入和新产品开发，并加强了市场开拓和渠道合作。2019年公司先后发布了包括主机卫士EDR、新一代威胁感知系统、等保一体机新版本等10余款新产品，新产品投入力度较大。考虑到受未来收入快速增长产生规模效应和渠道占比提升的影响，预计毛利率还将稳步提升，叠加远期费用率稳步下降，未来净利率有望逐步回升。
　　◆投资建议：考虑到公司新兴安全领域拓展超预期，上调19-21年收入预测为9.45、13.85和19.63亿元（原值分别为8.92、12.23和16.44亿元），同时上调公司19-21年归母净利润预测分别为0.94、1.69和2.65亿元（原值为0.84、1.23和1.67亿元），对应的EPS分别为1.26、2.28和3.58元/股，看好公司新兴安全和安全服务领域的业务布局带来业绩弹性，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。