华西证券-元隆雅图-002878-业绩稳健增长，新媒体营销业务表现亮眼-200225

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　　事件概述
　　公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营收15.95亿元，同比增长51.63%；实现归母净利润1.16亿，同比增长24.14%。基本每股收益0.9元，较去年提升23%。加权平均净资产收益率为18%，提升1.26pct。利润率方面，公司综合毛利率为22.07%，下降2.27pct，主要系营收占比较大的礼赠品业务毛利率下降4.61pct所致。
　　新媒体营销业务快速增长，有望持续受益于MCN行业红利。
　　报告期内，公司新媒体营销业务载体谦玛网络发展迅速，优质新客户持续导入，同时存量客户订单持续增长，实现营收3.11亿元，同比增长69.62%。2019年9月，成立苏州技术研发中心；11月，与网红“一只鸡腿子”合作成立仟美文化，加码内容营销。目前公司已经形成了创意整合营销、KOL投放业务及用户增长业务服务三大业务板块，正在积极探索尝试电商营销及ROI带货服务。根据公司公告显示，仟美文化正在洽谈与杭州3所高校、四川2所高校的合作，以此作为素人孵化的来源。此外，谦玛还获得B站网红营销平台―花火平台的服务商资质（共10家），目前已设立独立部门负责B站创收。
　　礼赠品业务稳步增长，静待新客户进入成熟期。
　　报告期内，公司礼赠品收入为9.98亿元，同比增长19.88%；数字化营销业务收入为2.11亿元，同比增长50.6%。公司持续为开拓银行及保险客户扩建销售和采购团队，未来有望成为公司礼赠品业务的重要行业客户。公司礼赠品业务中，积分兑换礼品业务增速较快，同时公司加大保险、金融等领域新客户开拓力度，开拓期以争取市场份额为主要目标，订单毛利偏低，致使礼赠品业务毛利率较去年同期有所降低，但随着新客户逐渐进入成熟期，礼赠品业务毛利率有望逐步回升。
　　特许业务处于战略布局投入期，关注冬奥会带来增量。
　　报告期内，公司为北京2022年冬奥会特许业务招募新的设计和渠道销售团队，并开设零售店面。随着冬奥会宣传力度的加大，其热度将逐渐提升。2019年10月发布吉祥物后，冬奥特许商品也逐渐展开网红直播销售，零售市场销售逐渐提速。而冬奥会官方合作伙伴作为特许商品的企业客户，向特许生产企业订购特许商品也将逐渐增加，其中一些企业有望成为公司的常规礼品客户。
　　投资建议
　　假设公司各项业务稳定增长，我们预计公司2020-2021年营收分别为21.47亿元、27.78亿元，同比增长34.64%、29.43%；归母净利润分别为1.56亿元、2.16亿元，同比增长33.98%、39.1%；对应PE倍数分别为35X、25X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、新客户及新业务开拓不及预期风险、竞争加剧风险等。