华泰证券-天康生物-002100-业绩符合预期，养殖弹性释放-200226

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　　2019年净利润6.31亿元（yoy+101.26%），基本符合我们预期
　　公司发布2019年度业绩快报，全年营业总收入77.97亿元，yoy+47.87%，实现归母净利6.31亿元，yoy+101.26%。其中，19年单四季度实现营收26.18亿元，yoy+67.56%，实现归母净利3.30亿元，yoy+506.09%，基本符合我们预期，我们预计，2020-21年公司EPS为1.92元和1.04元（19年可转债转股造成摊薄），维持“买入”评级。
　　动物疫苗阶段性低迷，养殖业务支撑业绩大幅提升
　　动物疫苗方面，受非洲猪瘟间接影响，整体销售业绩下滑，我们估算，动物疫苗业务贡献利润1.40亿元左右；生猪养殖方面，行业去产能幅度较大，19年猪价较大幅抬升，受此影响，公司养殖板块业绩有较大增长，我们估算，养殖业务贡献利润5.10亿元左右。其他业务方面，我们估算，饲料业务贡献利润1.10亿元，植物蛋白和玉米业务分别贡献利润0.5和-0.15亿元。此外，公司总部费用1.60亿元左右。
　　生猪出栏成长性高，后周期业务进入改善阶段
　　自非瘟疫情发生以来，公司严控生物安全，大力进行养殖产能扩张，生产性生物资产增长迅速，出栏成长性强。我们预计20年生猪出栏量为141.5万头（yoy+67.89%），考虑到20年生猪供不应求的局面仍将持续，在高猪价背景下，出栏量高增长将带来业绩高弹性。此外，在生猪存栏量底部回升阶段，公司后周期业务也将受益。
　　生猪养殖继续贡献业绩弹性，给予“买入”评级
　　能繁母猪存栏环比自19年10月转正，带动20年四季度生猪供应压力缓解，我们下调2020年猪价为25元/公斤，预计20-21年公司EPS为1.92和1.04元(前值3.15/1.1元，20年EPS下调系猪价下调所致)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司8/36/4倍PE估值，考虑到公司养殖业务高出栏带来的高成长性，我们分别给予公司对应板块7-8/35-36/5-6倍PE，根据我们对公司2020年业绩拆分（饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.2/1.5/18亿元），对应目标价14.16-16.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。