国开证券-机械设备行业周报：1月挖掘机销量下滑，疫情导致工程机械需求延后-200225

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　　上周SW机械设备指数上涨7.01%至1226.38点，在申万28个一级行业中排名第10位，跑赢沪深300指数2.96个百分点。截止到2020年2月21日，SW机械设备板块市盈率为28.06倍（TTM整体法，剔除负值），相对全部A股的溢价率为78.29%。
　　1月挖掘机销量同比下滑，出口销量创同期新高。根据CCMA数据，2020年1月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机9942台（含出口），同比下降15.4%，其中，国内市场销量7758台，同比下降23.5%；出口销量为2184台，同比增长35.3%，出口销量占比达到21.97%。我们认为，1月国内销量同比下降的主要原因是春节因素导致，而单月出口销量及占比均创历史同期最高水平印证了国内企业海外市场竞争力的不断提升。随着一带一路战略的深入推进，国际业务有望成为国内龙头企业重要的收入增长点。
　　小挖销量降幅相对较小，开工小时数受春节因素影响大幅下降。2020年1月，国内大、中、小挖销量分别为1105、1584、5069台，同比分别下降27.5%、31%、19.8%，在城市及新农村建设引致的需求拉动下，小挖销量降幅相对较小。根据小松官网数据，1月小松开工小时数（中国地区）为59.3，同比下降42.6%，主要系春节因素导致的工作天数相对较少所致。由于疫情带来的负面影响，尽管2019年2月小松开工小时数基数较低，我们预计2020年1-2月累计开工小时数或将出现自2015年以来首次两位数负增长。
　　疫情导致工程机械需求延后，行业长期投资逻辑不变。尽管1月国内挖掘机销量、小松开工小时数均出现了下滑，但主要均系春节因素导致。2010-2019年一季度挖掘机销量占全年比例为30%左右，其中，3月占全年销量比例高达20%左右，属于一年当中的销售旺季，由疫情导致复工延期对行业的负面影响或将在2、3月份显现，呈现旺季不旺的局面。但从长期来看，本轮工程机械景气周期的最主要驱动因素在于替换周期的到来，因此需求释放可能出现延期但不会消失。随着逆周期调节政策的逐步加码，基建投资增速有望逐步回升进而对工程机械需求形成拉动作用，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科。
　　风险提示：疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险；市场竞争加剧，工程机械板块公司业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险。