华福证券-中国汽研-601965-汽车检测稀缺标的，技术服务持续较快增长-211020

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事件：公司前三季度收入25.9亿元，yoy为8.4%;归属净利润5.0亿元,yoy为45.6%。

其中，Q3单季度收入7.9亿元，yoy为-7.0%;归属净利润2.3亿元，yoy为64.6%。

技术服务持续较快增长，装备制造业务放缓。

公司Q1-Q3收入yoy8.3%，Q3单季度收入-7.0%,专用车业务放缓是主要原因。

21Q1-Q3技术服务收入14.4亿元，yoy29.2%，保持较快增长，一是由于传统检测业务不断优化客户结构，提升优质客户占比；二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务加大市场投入，开拓成果显著；制造装备收入11.5亿元，yoy-9.7%,主要受专用车需求较同期减少影响。

毛利率继续改善，资产处置增厚公司盈利。

Q3净利润同比大幅增长，棚户区改造处置相关资产增加当期利润约6800万元；扣非净利润为1.6亿元，yoy为10.8%，显著强于收入增速。

Q3综合毛利率为39.7%，mom+10.0pct，yoy+8.1pct，受技术服务占比提升驱动。

费用端，21Q3销售、管理、研发、财务费用率较20年同期分别+0.4pct、+1.1pct、+2.8pct、+0.8pct，综合看期间费用率yoy+5.1pct；管理费用率增长较快，主要是合并范围增加和股权激励成本增长。

汽车第三方检测稀缺标的，充分受益于智能电动变革。

公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，短期内，法规检测业务受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施；1-9月新能源汽车渗透率高达11.6%，新势力/传统车企、自主/合资齐头并进，新车型快速推出，推动新能源汽车强检业务市场规模不断扩大。

中长期看，公司较早布局智能网联业务，智能网联大趋势有望驱动非强制性测试业务市场空间持续扩张，随着智能汽车政策标准逐步落地，收入放量可期。

投资建议：我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.3亿元；考虑到公司Q3有较大非经常性损益，调整归属净利润为7.4亿元、8.5亿元/9.8亿元，同比增长32.8%、14.7%、15.4%；2021-2023年EPS分别为0.75元、0.86元和0.99元。

考虑到公司的稀缺性，考虑智能网联业务的增长潜力，维持公司目标价23.49元。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；折旧大幅提升；竞争加剧导致费用率提升；专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利。