中泰证券-雅克科技-002409-外延并购LG光刻胶，新材料平台已然成型-200226

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　　事件：公司发布公告，子公司斯洋国际与韩国LG化学签署《业务转让协议》，约定以580亿韩元（约合人民币3.35亿元）购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，本次交易使用公司自有资金。斯洋国际将于交割完成后18个月内在韩国投资建设彩色光刻胶工厂，预计投资约2亿元人民币。本次交易仍在资产交割阶段，尚需取得商务及发改委等部门备案及登记手续。
　　收购LG化学彩胶事业部，丰富电子材料板块业务。根据公司公告，LG化学彩胶事业部主要经营显示用光刻胶，主要客户为LG化学，实物资产均位于LG化学在韩国的清州工厂以内，2019年营业收入8.65亿人民币，息税前利润7322万元。本次收购主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。公司将在标的资产交割完成后的18个月时间内，在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co., Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。通过本次收购，公司将获取彩色光刻胶的关键技术，减少对国外企业的依赖，填补国内相关技术的空白。同时，通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作，逐步引进吸收相关技术，为将来的自主研发打下坚实的基础。公司电子材料业务板块产品品类得到有效丰富。
　　从面板用光刻胶着手，战略布局半导体用光刻胶业务。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一，是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。据IHS，2018年全球光刻胶市场规模为85亿美元，其中半导体光刻胶和LCD光刻胶分别占比24.1%和26.6%。面板光刻胶可分为LCD用胶和OLED用胶。其中LCD用光刻胶可分为正胶（TFT-PR）、彩色光刻胶、触摸屏用胶。2019年，公司参股江苏科特美新材料10%股权，该公司运营实体是韩国Cotem公司，COTEM位于韩国京畿道，主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM树脂等。公司目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理，与LGDisplay形成了长期的业务合作关系。此次收购LG化学彩胶事业部，公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源，并成为LGDisplay的长期供应商，成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。
　　新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业，覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域，具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务，公司将进一步完善在电子材料业务的布局，并与原有业务协同发展，打造新材料平台。
　　 “买入”投资评级。由于收购暂未完成，暂不调整公司盈利预测，预测2019-2021年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元，EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元，对应PE为71/55/42倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。