中泰证券-宁德时代-300750-拟定增不超200亿扩产投研发，全球备战粮草充足-200226

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　　投资要点
　　事件：公司公告，拟定增不超200亿元，用于电池产能扩建（宁德40亿、江苏55亿、四川30亿）、前沿技术储备20亿、补充流动资金55亿元；
　　公司拟定增不超200亿元，用于电池产能扩建及技术研发储备；包括：①产能扩建：宁德湖西扩建项目（募40亿元，16Gwh，36个月）、江苏时代（三期，募55亿元，24GWh，36个月）、四川时代（一期，募30亿，12Gwh）；②电化学储能前沿技术项目（60个月）；③补充流动资金55亿元；此外，公司公告拟投资不超100亿元，建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。1）CATL在现金流较好的情况下在融资，一方面加速扩产速度，另一方面相比国际竞争对手更加具备优势。2）设备投资额大幅下降：通过测算其单Gwh投资额，江苏时代项目单GWh全投资额约3亿元/Gwh（较17年4.11亿，下降26%）,设备投资(含安装）额约2.26亿元/Gwh（较17年2.79亿，下降约19%）；湖西扩建产线，全投资额2.86亿元/Gwh，设备投资额约1.84亿元/Gwh；四川时代项目，全投资额约2.89亿元/Gwh（较17年降30%），设备投资额约1.84亿元/Gwh（较17年降33%）；
　　高度重视研发，重视电化学储能领域技术：公司拟募集20亿，用于电化学储能前沿技术储备研发项目。整体围绕能源材料领域关键问题：将新储能材料、工程设计、应用场景作为三大主攻方向，全力构建从前沿技术研究到产业应用技术研究一体化的全链条布局。公司重视储能市场包括在可再生能源应用，希望提高储能研发技术能力，通过技术突破、成本下降构建核心竞争力，并将锂电池延伸至船舶、飞机、动车领域。
　　2019年国内份额大幅提升至52%，进入特斯拉供应链。据SNEResearch，公司2019年出货约32.5GWh（全球116.6GWh），同比+39%，全球市占率进一步提升至27.87%（2018年全球22%）；公司在海外客户开拓上，与特斯拉、宝马（73亿欧元订单，2021-31年）、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA、大众、沃尔沃、丰田、本田等深度合作，以及为超20家国内车企（如上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等，含合资）配套动力电池产品。未来随着公司德国工厂产能逐步释放，有望进一步加速海外供应和份额。
　　投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元，2020-2021年估值分别为57/49倍PE，维持增持评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；