华创证券-中航电测-300114-2019年业绩快报点评：业绩高速增长逐步兑现，持续看好公司发展前景-200226

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩快报，经初步核算，公司2019年营业收入为15.45亿，同比增长11.27%，归母净利润为2.12亿，同比增长35.91%。
　　评论：
　　业绩增长符合预期：根据公司业绩快报，期内公司积极转变发展理念，加快产品结构优化升级，航空军品及智能交通业务紧抓行业发展机遇实现较快增长，应变电测与控制积极向新兴业务领域拓展实现稳定增长；同时，公司继续深入推进研发体系改革，不断提升内部运营管理质量和效率，促进公司全年经营业绩实现35.91%的增长。
　　我们看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：
　　航空装备列装加速拉动公司航空军品需求，配套机型扩展打开公司成长空间：公司航空军工业务包括配电管理系统、测控设备及传感器仪表等，广泛应用于各类航空装备。当前我国航空装备相比欧美仍有较大差距，未来受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜，航空装备有望加速列装。一方面公司不断丰富产品类型，一方面拓展应用领域，航空军品业务成长空间进一步打开。
　　应变电测与控制传统业务保持平稳，新领域拓展渐入佳境：在传统领域业务保持平稳的背景下，公司不断拓展在消费电子、健康医疗等领域的应用，特别是消费电子领域，公司经过多年的技术积累和配套试用，最终定型取得批量订单，相关收入从2016年的0.40亿快速增长到2018年的1.04亿，不但成为公司新的业绩增长点，还提高了公司的技术水平和积累。
　　智能交通业务受益于机动车检测行业爆发，智能驾考驾培系统前景广阔：环保标准升级、机动车保有量增多拉动在用车检测需求，机动车检测设备迎来爆发式增长，未来三年机动车检测站设备新增及更新需求预计在100亿以上。公司全资子公司石家庄华燕在机动车检测行业处于龙头地位，有望充分受益。另一方面，随着机动车保有量的增长，驾驶人数量呈现同步增长趋势，截至2019年6月我国机动车驾驶人数量达4.22亿，近年来每年新增驾驶人保持在3000万左右，但渗透率仍明显低于英美德等发达国家，未来仍有较大增长空间。驾驶人数量的迅速增长拉动了驾考驾培需求，石家庄华燕参与行业标准制定，发展潜力较大，前景广阔。
　　积极推行股权激励，助力公司长远发展：公司研究推出更多有效的员工激励方式，2019年5月7日通过了回购公司股票的方案，截至2020年2月13，已完成回购金额5049.96万元，超过回购金额下限，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，预期将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。
　　盈利预测和投资评级：参考公司业绩快报，并考虑到未来航空装备加速列装拉动军品需求、智能交通等业务有望受益于行业高景气度，我们调整2019-2021年归母净利润预测为2.12亿、2.83亿和3.57亿（原预测为2.21亿、2.85亿和3.69亿），对应EPS为0.36元、0.46元和0.60元（原预测对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元）。公司业绩高速增长逐步得到兑现，盈利能力逐步提升，ROE水平预计也将稳步改善，市场逐渐认可公司价值。公司2018年至今PE范围在26倍-55倍之间，估值中枢35倍，均值37倍。考虑到以上因素，我们给予公司2020年35倍PE，上调目标价格至16.80元（原目标价14.40元），维持“强推”评级。
　　风险提示：装备列装速度低于预期。