华西证券-上海莱士-002252-业绩恢复正常增长，血制品供不应求-200226

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　　收入和利润双双恢复快速增长。
　　2019年业绩快报公告实现收入25.96亿，同比增长44%，其中Q4单季度实现收入6.80亿，同比增长72%；归母净利润6.2亿，考虑到商誉减值以及中介费用影响，估计血制品净利润在8亿左右，与2018年不到6亿的血制品业务净利润相比增速超过35%。结合中报增速，估计全年静丙增速超过60%，白蛋白增速接近20%，收入增速显著超过批签发增速，2019年去库存进展顺利。
　　2019年血制品行业去库存，恢复至供需平衡。
　　2017年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求，血制品进入去库存周期。2018-2019年采浆量复合增速仅6%左右，终端需求保持10%左右增长，库存逐步消化，恢复至供需平衡。2019年三大千吨级血制品企业均业绩向好：天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700吨、1200吨、1100吨，占全国采浆量的比例约44%；血制品收入增速分别为20%、44%、10%，净利润增速分别为21%、35%、15%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升，印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。
　　疫情导致2020年采浆量减少，行业出现供不应求。
　　受到疫情影响，估计湖北以外地区在3月份恢复采浆，湖北可能要延后到6月左右，且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨，下滑8%；乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨，下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，需求持续增长，血制品将迎来供不应求。
　　投资建议
　　预计2019-2021年归母净利润分别为6.2亿/9.9亿/11.6亿，增速分别为141%/59%/17%，对应PE分别为74/46/40倍。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示
　　血制品价格波动风险；新冠疫情导致采浆量低于预期风险